Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 178,00 TL
Hedef Fiyat: 227,25 TL
Getiri Potansiyeli: %27
2Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
Beklentimizin üzerinde zarar. Arçelik, TMS 29 etkisi dahil 2Ç24’te kurum beklentimiz olan 297 mn TL’lik zarar beklentimizden daha fazla 432 mn TL net zarar açıkladı. Diğer taraftan, TMS 29 uygulaması kapsamında yapılan düzeltmeler sonrasında 2Ç23 net kar rakamı 492 mn TL’den 1.607 mn TL seviyesine revize edilirken, net kar marjı %1,05’ten %1,95’e yükselmiş oldu. Ayrıca Arçelik, TMS 29 kapsamında 2Ç24’te 1.786 mn TL net parasal kazanç kaydetti (1Ç24’te 3.241 mn TL). 2Ç’te kaydedilen zararda; zayıf seyreden operasyonel karlılığa ek olarak artan net finansman gideri etkili oldu. 2Ç24’te şirket 4.208 mn TL net finansman gideri kaydetti. Yüksek finansman gideri ve artan maliyetlerin sonucu olarak, brüt karlılığın baskı altında kalması (brüt kar marjında 3,4 puan azalış) ve birleşme kaynaklı yükselen operasyonel giderlerin operasyonel marjlarda gerilemeye neden olması nedeniyle (EBITDA marjında 5,7 puan azalış), Arçelik’in 2Ç24 finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Whirlpool birleşmesi kaynaklı satış gelirlerinde artış takip edildi. 2Ç24’te TMS 29 dahil net satış gelirleri, beklentimiz olan 98.285 mn TL’nin %3,4 üzerinde yıllık bazda %23 artışla 101.584 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 2Ç23 yılına ilişkin satış gelirleri TMS 29 kapsamında 46.948 mn TL’den 82.571 mn TL’ye revize edildi. Şirket, Whirlpool birleşmesinin ardından ilk kez Whirlpool dahil konsolide sonuçlarını paylaştı. Birleşme dahil Avrupa Bölgesi satış gelirleri yıllık bazda %69,83 artışla 50.281 mn TL seviyesine yükselirken, Asya Pasifik bölgesi satış gelirleri %17,55 azalışla 11.756 mn TL ve Türkiye satış gelirleri %1,10 azalışla 32.045 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle Türkiye’nin satışlar içerisindeki payı 2Ç24’te %32 seviyesinde gerçekleşti (2Ç23:%39). Artan hammadde maliyetleri, birleşme kaynaklı üretim maliyetlerinde artış ve fiyatlama avantajının etkisinin azalmasıyla birlikte 2Ç24’te brüt kar marjı yıllık bazda 3,4 puan azalışla %27,68 seviyesine geriledi. Segmentler bazında brüt karlılığa baktığımızda ise Beyaz Eşya segmentinde brüt kar marjı 4,8 puan azalışla %26,2, Tüketici Elektroniği brüt kar marjı 6,4 puan azalışla %16,7 seviyesinde gerçekleşti.
Artan maliyetler operasyonel marjları baskıladı. Şirketin FAVÖK’ü TMS 29 dahil 2Ç24’te kurum beklentimizin %6 altında yıllık bazda %43,7 azalışla 4.885 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 5,7 puan azalışla %4,8 seviyesinde gerçekleşti. Brüt karlılık tarafında görülen daralmaya ek olarak, Whirpool birleşmesi kaynaklı operasyonel giderler tarafında görülen artış operasyonel marjları baskıladı. Operasyonel giderler yıllık bazda %36,6 artış gösterirken, operasyonel giderlerin satışlara oranı ise 2Ç24’te geçtiğimiz yıla kıyasla 2,7 puan artışla %26,88 seviyesine yükselmiş oldu.
Arçelik için 227,25 TL olan hedef fiyat ve ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürmeye devam ediyoruz. Arçelik, 2Ç24 finansal sonuçlarının ardından 2024 yılına ait beklentilerinde değişikliğe gitti. Şirket, yurt içi satış gelirlerine yönelik beklentisini revize etmeyerek yatay seyredeceğini belirtirken, yurt dışı satış gelir büyümesindeki beklentisini %2’den %50’ye(Whirlpool birleşmesinin etkisi), FAVÖK marjı beklentisi %8’den %6,5’e, yatırım harcamaları beklentisini 300 mn €’dan 350 mn €’ya ve net işletme sermayesi satışlara oranına ilişkin beklentisini ise %25’ten %22’ye revize etti. Zayıf gerçekleşen ikinci çeyrek finansal sonuçlarının büyük ölçüde fiyatlandığını düşünüyor, Whirlpool birleşmesinin gelecek dönemlerde yaratacağı olumlu sinerji ve şirketin yurt içinde sahip olduğu güçlü pazar payı doğrultusunda, şirket için tahminlerimizi korumayı tercih ediyoruz. Sonuç olarak, Arçelik için 227,25 TL olan hedef fiyat ve ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürmeye devam ediyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
