Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 275,75 TL
Hedef Fiyat: 334,60 TL
Getiri Potansiyeli: %21
2Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Beklentimizin altında net kar. Tofaş, 2Ç24’te TMS 29 etkisi dahil kurum beklentimizin %18 altında yıllık bazda %81,4 azalışla 1.287 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı 2Ç23’e göre 11,4 puan azalışla %5,4 seviyesinde gerçekleşti. 2Ç24’te kaydedilen 342 mn TL’lik diğer faaliyet gelirleri ve 992 mn TL’lik net finansman geliri katkısına rağmen, TMS 29 kapsamında kaydedilen 1.892 mn TL’lik net parasal kayıp karlılığı baskıladı (1Ç24:-1.973). Tofaş Otomotiv’in 2Ç24’te operasonel karlılık tarafında göstermiş olduğu zayıf performans (Brüt kar marjı -7,9 puan ve FAVÖK marjı -6,7 puan) ve şirket yönetiminin yurt içi ve yurt dışı satış hacmi beklentilerinde aşağı yönlü revizyona gitmesi doğrultusunda, açıklanan 2Ç24 finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro, azalan satış hacimleriyle gerilerken; brüt karlılıkta sert düşüş. 2Ç24’te TMS 29 dahil net satış gelirleri, kurum beklentimiz olan 24.474 mn TL’nin hafif altında yıllık bazda %42,2 azalışla 23.766 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirleri tarafında detaylara baktığımızda, azalan yurt içi satış adetleriyle birlikte yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %44 azalışla 18.217 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı satış gelirleri ise yıllık bazda %42,3 azalışla 7.807 mn TL seviyesine geriledi. Özellikle yurt içi satış gelirlerinde görülen geri çekilme paralelinde, brüt kar marjı da yıllık bazda 7,9 puan daralarak %12,8 seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel marjlarda sert daralma. Şirketin FAVÖK’ü TMS 29 dahil 2Ç24’te kurum beklentimiz olan 2.692 mn TL’nin hafif üzerinde yıllık bazda %63 azalışla 2.843 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 6,7 puan azalışla %12,0 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı bu yılın ilk çeyreğinde ise %13,3 seviyesinde gerçekleşmişti. Artan maliyetlere bağlı olarak daralan brüt karlılığa ek olarak, operasyonel giderlerin satışlar içerisindeki payında görülen artış operasyonel marjlar üzerinde baskılayıcı unsur oldu. Operasyonel giderlerin satışlara oranı yıllık bazda 2,35 puan artışla %7,47 seviyesine yükseldi. Diğer taraftan, 2Ç24’te kaydedilen 1.576 mn TL’lik amortisman FAVÖK’ü desteklerken, EBITDA öncesi esas faaliyet karının 1.267 mn TL seviyesinde gerçekleştiğini takip ediyoruz. Arındırarak baktığımızda ise EBIT marjı yıllık bazda 10,2 puanlık azalışla %5,33 seviyesinde gerçekleşti.
Şirket, pazar dinamikleri çerçevesinde hacim beklentilerinde aşağı yönlü revizyona gitti. Şirket, hafif araç pazarı beklentisini 800 – 1.000 adet seviyesinden 900 – 1.100 adet seviyesine, yurt içi satış hacim beklentisini 140 – 160 bin adet seviyesinden 120 – 140 bin adet seviyesine, ihracat adet tahminlerinde 60 – 70 bin seviyesinden 40 – 50 bin adet seviyesine, yatırım harcaması beklentisini 200 mn €’dan 150 mn €’ya ve vergi öncesi kar marjı beklentisini %10’dan %6-8 aralığına aşağı yönlü revize etti. Bu çerçevede beklentimizin altında kalan sonuçların ardından, modelimizi güncelliyoruz. Yurt içi satış adeti tahminimizi 158,9 bin araç seviyesinden 136 bin araç seviyesine, ihracat satış adetlerini ise 58 bin adet seviyesinden 47 bin adet seviyesine çekiyoruz. Bu doğrultuda, TOASO için 343,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 334,6 TL’ye revize ediyor; ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
