Öneri: TUT
Kapanış (TL) 739,50
Hedef Fiyat (TL) 1090
2Ç24 Sonuçları: Sınırlı Negatif
Net karda önceki çeyreğe göre sınırlı artış…
Şirketin ana ortaklık net karı önceki çeyreğe göre %2,4 artış, önceki yılın aynı çeyreğine göre ise %37,6 azalış ile piyasa beklentisinin (1,83mlr TL) üzerinde 1,94mlr TL olarak gerçekleşmiştir. (1Ç24: 1,75mlr TL) Şirket cirosunda gerilemenin yanında, birim başına maliyetlerin artmış olması net karda baskılanmaya sebep olmuştur.
Net satışlarda düşüş…
2024 yılının ilk yarısında şirketin yurtiçi traktör ve biçerdöver satışları geçen senenin ilk yarısına göre %0,7 artış ile 17.684 adet olmuştur. Ancak yurtdışı traktör satışları %17 gerileme ile 8.185 adet gerçekleşmiştir. Böylece, bu yılın ilk yarısındaki traktör ve biçerdöver satışları toplamda %5,6 gerileme ile 25.869 adet olmuştur. Satış adedinin de gerilemesinin etkisi ile satış gelirleri 2024 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %12,8 düşüş ile 15,7mlr TL olarak gerçekleşmiştir.(1Ç24: 18,0mlr TL) Bununla birlikte, SMM/Net Satışlar oranı hem çeyreklik hem de yıllık bazda artış göstererek %77,03 seviyesine ulaşmış ve brüt karı baskılamıştır.
FAVÖK marjında çeyreklik bazda hafif gerileme…
FAVÖK’te 2Ç24 döneminde hem yıllık hem de çeyreklik bazda küçülmeler gözlenirken, şirketin FAVÖK marjı yılın ilk çeyreği ile karşılaştırıldığında ikinci çeyreğinde 0,1 baz puan azalış ile %18,4 olmuştur. (1Ç24: %18,5) Aynı dönemler karşılaştırıldığında net kar marjı 1,8 baz puan artış ile %12,4 olmuş, ancak brüt kar marjı 0,6 baz puan gerileme ile %23,0 seviyesinde gerçekleşmiştir.
2024 yılı ilk yarısında 914 mn TL net borç kaydetti…
Şirketin 2023/06 döneminde 3,12mlr TL net nakit pozisyonu bulunan Türk Traktör, 1Y24’te 914mn TL net borç açıklamıştır. Bununla birlikte, 2023 yılının ilk yarısında 137mn TL net finansal gideri bulunan Şirket, bu yılın aynı döneminde 321mn TL finansal gelir açıklamıştır. Şirketin 2024 yılı ilk yarısında net yabancı para pozisyonu 30,4mn TL olmuştur (2023/06’da 57,6mn TL).
Yatırımlar ve Öngörüler…
Şirket 2024 yılının ilk yarısında toplam 1,72mlr TL yatırım harcaması gerçekleştirmiştir. Bu tutarın 322mn TL’si aktifleştirilen “geliştirme” giderlerinden oluşmaktadır. Şirketin 2Ç24 sonu itibariyle teşvikli yatırım kapsamında 65,5mn tutarında vergi varlığı bulunmaktadır. Şirketin 2024 beklentilerinde yurtiçi traktör pazarı büyüklüğü 60-68bin adetten, 58-64bin adete revize edilmiştir. Ek olarak iç piyasaya yapılması beklenen traktör satışlarında 31-35bin adetten 30-33bin adete gerilemiştir. Öte yandan hızlanan bazı yatırımlar sebebiyle 80-90mn USD olan yatırım harcamaları beklentilerini 90-100mn USD seviyesine revize etmiştir.
Değerlendirme
2024 yılı beklentilerini aşağı yönlü revize eden Şirketin, cirosu hem çeyreklik hem de yıllık bazda gerilemiştir. Çeyreklik bazda net karın ve net kar marjının hafif artışı da göz önünde bulundurulduğunda şirketin 2Ç24 bilançosunu sınırlı negatif olarak değerlendirmekteyiz. Bu kapsamda TTRAK için daha önce belirlediğimiz hisse başı hedef değer olan 1190 TL’yi de, tahminlerimizdeki güncellemelere bağlı olarak 1090 TL olarak revize ediyor ve tavsiyemizi TUT olarak değiştiriyoruz. Şirketin pay senedi getirisi son bir yılda BIST100 endeksinin %26 oranında altında kalmıştır. Şirket 9,18 F/K, 4,58 PD/DD çarpanları ile borsada işlem görmektedir. (Otomotiv Sektörü Ort: F/K: 7,82, PD/DD: 3,29)
Kaynak: Anadolu Yatırım
