Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 904,5 TL
Hedef Fiyat: 1.286 TL
Getiri Potansiyeli: %42
2Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Net parasal kazanç karlılığı destekledi. Ford Otosan, 2Ç24’te TMS 29 etkisi dahil piyasa beklentisinin %17,4 altında, kurum beklentimizin %16,9 üzerinde yıllık bazda %43,4 azalışla 5.975 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, tahminimizin üzerinde gerçekleşen parasal kazanç etkili oldu. Net kar marjı ise yıllık bazda 2,5 puan azalışla %5,6 seviyesinde açıklanırken, bir önceki çeyreğe göre de 1,6 puan azalış gösterdi. Şirket, bu dönemde 5,3 mlr TL net finansman gideri kaydetmesine karşın, 5,7 mlr TL seviyesinde (1Ç24:3,9 mlr) kaydedilen net parasal kazanç net karı destekledi. Net parasal kazançtan arındırarak baktığımızda, yüksek finansman gideri sonrasında vergi öncesi karlılığın -949 mn TL seviyesinde gerçekleştiğini hesaplıyoruz. Buna ek olarak kaydedilen 1.159 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri de karlılığı destekleyen bir başka unsur oldu. Ford Otosan’ın 2Ç24’te hem yurt içi hem de yurt dışı satış gelirlerinde görülen negatif büyüme ve karlılık tarafında net finansman giderinin yaratmış olduğu marj baskısı nedeniyle finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentimizin hafif altında gerçekleşen ciro ve zayıflayan operasyonel karlılık. 2Ç24’te TMS 29 dahil net satış gelirleri, kurum beklentimiz olan 109.148 mn TL’nin hafif altında yıllık bazda %17,9 azalışla 106.778 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 2024 yılının ikinci çeyreğinde yurt dışı satış adetlerinde görülen %7’lik azalış paralelinde ihracat gelirleri de %11,3 azalışla 81.425 mn TL seviyesine geriledi. Yurt içi satış gelirleri tarafında da iç pazar satış hacimlerinde görülen daralmanın etkisiyle, yıllık bazda %30,6 azalışla 28.193 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Hem yurt içi satış hacimlerinde görülen düşüş hem de fiyatlama gücünün azalmasına bağlı olarak brüt karlılık 4,3 puan azalışla %9,7 seviyesine geriledi. Operasyonel karlılık tarafında ise, Ford Otosan’ın FAVÖK rakamı kurum beklentimiz olan 7.770 mn TL’nin %7 altında yıllık bazda %47,8 azalışla 7.238 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 3,9 puan azalışla %6,8 seviyesinde gerçekleşti. Satış hacimlerinde görülen daralmaya ek olarak fiyatlama avantajının artan rekabet ile azalması ve operasyonel giderlerdeki artışın marj daralmasında etkili olduğunu söyleyebiliriz.
Şirket yılsonu yurt içi pazar beklentisinde değişikliğe gitti. Yurt içi pazar beklentisini 800 – 900 bin adetten 1.000 – 1.100 bin adete yükseltirken, yurt içi satış adeti beklentisi 100-110 bin adet ve yurt dışı satış adeti beklentisi 560-610 bin adet seviyesinde korundu. Kurum olarak yılsonu satış adeti tahminlerimizde sektörel beklentilerimiz doğrultusunda değişikliğe gidiyoruz. 2024 yılına ilişkin, Ford Otosan’ın yurt içi satış adetlerini 100 bin adet olarak korurken, yurt dışı satış adetlerini ise 604 bin adetten 568 bin adet seviyesine revize ediyoruz.
FROTO için 1.477 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 1.286 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Ford Otosan’ın 2Ç24 finansal sonuçlarının ardından modelimizi güncelliyoruz. Bu doğrultu da, FROTO için 1.477 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 1.286 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
