Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 24,56
Hedef Fiyat 39,61
Potansiyel Getiri %61,28
2Ç24 Finansal Sonuçları
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2024/06 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 2. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %21,30 azalışla 11.065 milyon TL olmuştur. FAVÖK‘ü 2. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %83,93 azalışla 520 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı 2. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre 1.830 baz puan azalışla %4,7 olmuştur. Geçen yılın 2. çeyreğinde 298 milyon TL net kar açıklayan şirket, bu yılın 2. çeyreğinde 927 milyon TL net zarar açıklamıştır.
Sonuç: Şirket, 2Ç24’te 11.065 mn TL satış geliri (yıllık: -%21), 520 mn TL FAVÖK (yıllık: -%84) ve 927 mn TL net zarar (2Ç23: +298 mn TL) açıklamıştır. Bu aşamada talep ortamında ve makroekonomik konjonktürde ciddi bir iyileşme sağlanamamasının yanı sıra birim maliyetler üzerindeki baskının devam etmesi, marjlarda kalıcı bir pozitif eğilimin oluşmasını engellemektedir. Nispeten güçlü satış hacmine rağmen satış gelirleri %21 daralmış, FAVÖK ise yüksek genel giderlerle birlikte zayıf ürün fiyatları sonrası 520 milyon TL, FAVÖK marjı %4,7 olarak gerçekleşmiştir. Yaklaşık 500 milyon TL net finansal giderler ve 331 milyon TL’lik vergi gideri sonrası net kar baskılanmıştır. 2Ç24’te satış hacmi yıllık %5 daralmayla (çeyreklik: -%13) 493 bin ton olarak gerçekleşmiştir (2023: yıllık: +%14 – 2,4 mn ton). Brüt kar marjı yıllık 1.861bp daralmayla %1,9 olmuştur. 2Ç24’te operasyonel giderler/satışlar oranı %2,0 olup, son 3 yıllık ortalama olan %1,2 seviyesinin üzerindedir. Zayıf satış gelirleri ile birlikte artan bakım & onarım ve personel giderleri, bu oranı baskılamıştır. Mevcut gelir görünümüne göre bu oranın yükselişi bizim de beklentilerimiz dahilindedir. Hatırlanacağı üzere; 2023 yılında şirketin operasyonel karlılığı zayıf olmasına rağmen, özellikle düşük işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle nakit akışında önemli düzeyde iyileşme görmüştük. Emtia piyasalarında olası daha fazla olumsuzluk veya emtia fiyatlarındaki toparlanmanın gecikmesine karşı bilanço geçici bir süre için dirençli hale gelmiştir (Mar.24: ~3,5 milyar TL net nakit; Haz.24: ~89 milyon TL net borç). Ancak emtia piyasasındaki olası bir ek kötüleşme, yüksek yatırım harcamalarının da olacağı gelecek yıllarda borçluluk görünümü üzerinde (2022 ve 1Y23’e benzer şekilde) baskı oluşturabilir. Hisse yıl başından bu yana BIST-100 Endeksi’nin %20 altında, 2022 ve 2023 yılında sırasıyla %30 ve %2 altında performans sergilemiştir. Böylelikle şirket operasyonlarına yönelik olumsuz gelişmelerin büyük oranda fiyatlandığını düşünüyoruz. Hisse senedi fiyatlarındaki kırılgan duruşun yılın ikinci yarısında sona erebileceğini öngörüyoruz. Ancak bu aşamada talep ortamını ve işletme nakit akışını canlandıracak güçlü bir katalizör henüz mevcut değildir. Hisse 2025 yılı beklentilerimize göre 5,0x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
