Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 94,30 TL
Hedef Fiyat: 138,50 TL
Getiri Potansiyeli: %47
2Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Negatif
✔ Net kar beklentimizin altında. Mavi Giyim’in TMS 29 etkisi dahil edilmiş 2Ç24 net kar rakamı, kurum beklentimiz olan 528 mn TL’nin %11 altında, yıllık bazda %33 azalışla 468 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin altında gerçekleşen net karda, parasal kazanç tahminimizin aksine 18,5 mn TL’lik parasal kayıp kaydedilmesi etkili oldu. Şirket, TMS 29 uygulaması kapsamında 1Ç24’te 75 mn TL’lik parasal kazanç kaydetmişti. Operasyonel karlılık tarafında ise, beklentimize yakın 1.219 mn TL FAVÖK kaydedilirken, FAVÖK marjı da yıllık bazda 2,6 puanlık düşüşle %16,4 seviyesinde gerçekleşti. Genel olarak, ikinci çeyrek finansal sonuçları beklentimizi karşılasa da, yıllık bazda marjlarda yaşanan düşüş nedeniyle, sonuçların hisse performansına etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
✔ Kurum beklentimizle uyumlu net satış gelirleri. 2Ç24’te enflasyon düzeltmesi sonrası birebir mağaza satışları TL bazda %4,4, adet bazında %1 geriledi. Yeni açılan mağazaların katkısıyla toplam perakende satışlar adet bazlı %1,8 büyüdü. Doğru fiyatlama ve sepet başına düşen ürün sayısındaki artışla birlikte ikinci çeyrekte sepet %1,4 büyüdü. 2Ç24’te Mavi Giyim’in konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil, yıllık bazda %6,7 düşüşle 7.427 mn TL ile kurum beklentimiz olan 7.603 mn TL ile uyumlu gerçekleşti. TMS 29 hariç satış gelirleri ise yıllık %60 artışla 7.133 mn TL’ye işaret ediyor. İkinci çeyrekte Türkiye’de dört mağaza açılışı ve üç mağazada metrekare büyümesi gerçekleştirerek; Türkiye’de 342, yurt dışında 21 mono brand perakende mağaza ve Türkiye’de 69, yurt dışında 43 monobrand franchise mağaza olmak üzere toplam 475 mağaza sayısına ulaştı. Toplam satış alanı 179,2 bin m2 olurken, ortalama mağaza büyüklüğü 524 m2 oldu. Bu arada, 4.468 mn TL olan 2Ç23 cirosu da enflasyon muhasebesi sonrası 7.960 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu.
✔ Beklentimize yakın operasyonel karlılık. 2Ç24’te kurum beklentimiz olan 1.289 mn TL’ye yakın, yıllık bazda %19,3 azalışla 1.219 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 2,6 puan düşüşle %16,4 seviyesine yükseldi. 2.çeyrek’te FAVÖK marjındaki 2,6 puanlık gerileme satış performansındaki yavaşlamaya bağlı olarak, faaliyet giderleri/satış oranının artışından kaynaklandı. Operasyonel giderlerin satışlar içerisindeki payı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 5,1 puan artışla %41,9 seviyesine yükseldi.
✔ Net nakit pozisyonunda artış. Net nakit, finansal kiralama yükümlülükleri hariç bakıldığında, 31 Temmuz 2024 sonunda 4.863 mn TL seviyesinde gerçekleşti (31 Ocak 2024 sonunda 4.419 mn TL). Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranı %3,1 ile 507 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
✔ Mavi Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Genel olarak, beklentimizi karşılayan finansal sonuçların ardından, Mavi Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Sektörün; güçlü büyümesi, sınırlı marj aşınması, güçlü nakit akışı, enflasyon ve tüketim yavaşlamasına karşı koruma sağlayan defansif yapısıyla ön planda kalmaya devam edebileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
