Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 99,40
Hedef Fiyat (TL/hisse) 152,07
Potansiyel Getiri 53%
Güçlü getiri potansiyeli devam ediyor
1Y24 özeti: Bankacılık segmenti, yüksek swap maliyetleri ve kredi mevduat makasındaki daralmanın neden olduğu zayıf net faiz marjları sebebiyle 1Y24’te 4,5 milyar TL net zarar (1Y23: +5,7 milyar TL, 2Ç24: -935mn TL) açıklarken, TÜFE’ye endeksli tahvil gelirleri ise çeyreksel bazda hafif bir iyileşme gösterdi. Finansal hizmetler segmenti, güçlü hayat primi üretimine rağmen yüksek parasal varlıkların olumsuz etkisiyle 185 milyon TL net zarar (1Y23: +264mn TL, 2Ç24: +141mnTL) açıkladı. Enerji segmenti, esas olarak düşük elektrik fiyatları ve doğalgaz hacmi ile artan finansman giderleri nedeniyle 548 milyon TL (1Y23: +2,7 milyar TL, 2Ç24: -136 milyon TL) tutarında net zarar katkısı verdi. İnşaat malzemeleri segmentinin net gelir katkısı ise, artan küresel rekabete ve faaliyet kârlılığı üzerindeki artan enflasyon baskılarına rağmen iç piyasa dinamikleri sayesinde 852 milyon TL net kâr ile (1Y23: +1,7 milyar TL, Yıllık: -%50, 2Ç24: 728 milyon TL) ile göreceli olarak daha güçlü kaldı. Dijital segment yüksek finansman giderleri nedeniyle 616 milyon TL (1Y23: -78mn TL, 2Ç24: -375mnTL) net zarar açıkladı. Mobilite Çözümleri segmenti, güçlü hacimlere rağmen fiyat rekabeti nedeniyle 280 milyon TL (1Y23: +638mn TL, Yıllık: -%56, 2Ç24: -88mnTL) net kar katkısı verebildi. Sonuç olarak, holdingin düzeltilmiş konsolide net zararı 7,6 milyar TL’ye ulaşmıştır. (1Y23: +10,8 milyar, 2Ç24: -1.8 milyar TL). Tüm bu figürler, Haz24 dönemi enflasyonuna göre düzeltilmiştir ve tek seferlik kalemleri hariç tutmaktadır.
Nakit görünümü: Exsa birleşmesi ve temettü giriş/çıkışlarının etkisiyle Haz24 itibarıyla solo net nakit tutarı ~12,0 milyar TL’ye ulaştı. (Ara23: ~7,0 milyar TL). Holdingin net borç/FAVÖK oranı Haz24 itibarıyla 1,3x olup, holdingin maksimum 2,0x hedefinin oldukça altındadır. Grubun borçluluk oranının sağlıklı olduğunu düşünüyoruz.
Finans ve Enerji yoğun iştirak portföyü: Finansal Hizmetler sektörü Sabancı Holding Net Aktif Değeri’nin (NAD) ~%44’ünü oluştururken, Enerji sektörünün toplam NAD içerisinde payı ise ~%27’lik bir ağırlığa sahiptir. Bunu ~%10 ile çimento sektörü takip ederken, Lastik ve Güçlendirme sektörü ise Sabancı Holding’in net aktif değerinin ~%7’sini oluşturuyor.
“Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyor, hedef değerimizi 152.07TL/hisse olarak güncelliyoruz. Sabancı Holding hisseleri 2022, 2023 ve YBB’de XU100’ün sırasıyla ~%20, ~%3 ve ~%27 üzerinde performans gösterdi. Şirket payları, 2024 beklentilerimize ve adil değer hesaplamalarımıza göre 0.87x PD/DD rasyosu ile işlem görmektedir. Sabancı Holding, yılın başlarında göreceli olarak daha yüksek iskonto (halka açık ortaklıklara göre ~%30) ile işlem görürken; iskonto, yıl genelinde daralma eğilimindeydi. Güncel “halka açık iştiraklere göre iskonto oranı” ~%15 seviyelerindedir. Enerjisa Üretim’in güçlü NAD katkısı nedeniyle toplam NAD iskontosu ise ~%35’tir. “Yeni ekonomi” stratejisi ile mobilite/yapı malzemeleri sektörlerindeki ek girişimleri sayesinde holdingin daha düşük bir iskontoyu hak ettiğine inanıyoruz. Tarihsel olarak; piyasa oyuncularının halka açık olmayan şirketlerin değerini fiyatlama konusunda isteksiz olduğunu düşünüyoruz. Ancak; Şirket’in aldığı aksiyonlar sayesinde, holding iskontosunun orta-uzun vadede daralacağını varsayıyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
