Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 8,66 TL
Hedef Fiyat: 15,70 TL
Getiri Potansiyeli: %81
2Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Ertelenmiş vergi gelirinin katkısıyla, beklentimizin üzerinde net kar. Doğanlar Mobilya, 2Ç24’te TMS 29 etkisi dahil edilmiş 70 mn TL’lik net kar beklentimizin üzerinde 214 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, bu çeyrekte kaydedilen 249 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesi net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Öte yandan, TMS 29 uygulaması kapsamında 2Ç24’te 101 mn TL’lik parasal kazanç kaydedilmesi karlılığı destekleyici yönde etkili olurken, 267,9 mn TL seviyesinde kaydedilen net finansan gideri karlılığı baskıladı. Operasyonel karlılık beklentimiz olan 422,1 mn TL’nin altında, 367,8 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; FAVÖK marjı da yıllık bazda 2,4 puanlık artışla %13,8 seviyesinde gerçekleşti. Özetle; operasyonel marjlar beklentimizin altında gerçekleşse de, yıllık bazda iyileşmeye işaret etmesi ve hissenin son 3 aylık dönemde BIST’e relatif %15 negatif performans sergilemesi nedeniyle, ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimize yakın ciro performansı. Kredi koşullarındaki sıkılaşmanın tüketici talebinde yarattığı zayıflamaya rağmen, fiyat artışları ciro büyümesini sınırlı da olsa destekledi. 2Ç24’te Doğanlar Mobilya’nın konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil, yıllık bazda %1,3 sınırlı artışla 2.672 mn TL ile kurum beklentimiz olan 2.791 mn TL’ye yakın gerçekleşti. Bu arada, 1.496 mn TL olan 2Ç23 cirosu da enflasyon muhasebesi sonrası 2.637 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu. Net borç pozisyonu, yıllık bazda %83, bir önceki çeyreğe göre ise %24,8 arttı. 2Ç23 döneminde 1.460 mn TL olan net borç pozisyonu 2Ç24 döneminde 2.676 mn TL’ye yükselirken, Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 0,97x seviyesinden 2,02x seviyesine yükseldi.
Beklentimizin altında operasyonel karlılık. Doğanlar Mobilya 2Ç24’te kurum beklentimiz olan 422,1 mn TL’nin altında, yıllık bazda %22,7 artışla 367,8 mn TL FAVÖK kaydederken, FAVÖK marjı yıllık bazda 2,4 puan artışla %13,8 seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin de 1,4 puan altında gerçekleşmeye işaret ediyor. Beklentimizin altında gerçekleşen FAVÖK performansında, operasyonel giderlerin beklentimizin üzerinde artış göstermesi etkili oldu. Faaliyet gideleri yıllık bazda %9 artışla 782,5 mn TL seviyesine yükselirken, faaliyet giderlerinin/satışlara oranı yıllık bazda 2,1 puan artışla %29,3 seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda FAVÖK marjındaki iyileşme de ise sınırlı ciro büyümesine rağmen, maliyetlerdeki düşüşün etkili olmasının yanı sıra, enflasyon muhasebesi kaynaklı amortismanlardaki artış etkili oldu. Amortismanların satışlara oranı 2Ç24’te %7,6 seviyesinde gerçekleşirken, 2Ç23’te bu oran %5,7 seviyesinde gerçekleşmişti. Bu arada, 219 mn TL olan 2Ç23 FAVÖK rakamı enflasyon muhasebesi sonrası 300 mn TL seviyesine revize edilmiş oldu.
Doğanlar Mobilya hissesi için 18,80 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 15,70 TL’ye revize ediyor, “AL” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Beklentimizin altında kalan operasyonel marjlar ve net borç tarafındaki artışı modelimize yansıtmamız neticesinde, Doğanlar Mobilya hissesi için, 18,80 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 15,70 TL’ye revize ediyor, “AL” tavsiyemizi ise sürdürüyoruz. Mağaza ve bayi ağını genişletmesi, ihracat hacimlerinin artarak devam etmesi ve çeşitlendirilmiş ürün segmenti ile tüm tüketici gruplarına hitap etmesini beğenimizi destekleyen unsurlar arasında görüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
