Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 56,00 TL
Hedef Fiyat: 88,80 TL
Getiri Potansiyeli: %59
3Ç24 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Kurum beklentimiz ile uyumlu net kar. TMS 29 etkisi dahil Aselsan’ın net karı yıllık bazda %21,8 düşüşle 2 mlr TL ile kurum beklentimiz ile uyumlu gerçekleşti. Net finansal giderlerdeki yükseliş ve net parasal pozisyon zararındaki artış karlılığı baskılayıcı yönde yer alırken, geçen yılın aynı döneminin aksine kaydedilen ertelenmiş vergi geliri karlılığı destekledi. Net finansal giderler bu dönemde %408 yükselişle 1,95 mlr TL, net parasal pozisyon zararı da %52,3 artışla 2,21 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Bu arada, geçen yılın aynı döneminde 990 mn TL ertelenmiş vergi gideri kaydeden şirket, bu dönemde 2,05 mlr TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Aselsan’ın 3Ç24 finansal sonuçlarının beklentimizi aşan operasyonel karlılığa karşın, yıllık bazda net borç tarafında yaşanan artış nedeniyle, finansal sonuçların hisse performasına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizin hafif üzerinde satış gelirleri. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, Aselsan’ın satış gelirleri 3Ç24’te yıllık bazda %27,4 reel artış kaydederek 21,81 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin %6, ortalama piyasa beklentisinin de %4 üzerinde gerçekleşti. İhracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 6 puan artışla %12,6’ya yükseldi. Diğer yandan, 3Ç24’te $657 mn tutarında yeni sipariş alan şirketin bakiye siparişleri $12,6 mlr’a yükselerek rekor tazeledi (2Ç24: $12,3 mlr, 3Ç23: $10,80 mlr).
Kurum beklentimizi aşan FAVÖK performansı. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 3Ç24’te şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %20,6 artışla 5,70 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %23, ortalama piyasa beklentisinin de %20 üzerinde gerçekleşti. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen FAVÖK performansında brüt karlılıkta görülen belirgin artış etkili oldu. FAVÖK marjı ise bu dönemde yıllık bazda 1,5 puanlık ılımlı düşüşle %26,1 seviyesinde gerçekleşti.
Net borçta artış. 3Ç24’te şirketin ortalama tahsilat süresi, 3Ç23’teki 668 gün seviyesinden 449 gün seviyesine gerilerken; stokta kalma süresi 941 günden 995 güne yükseldi. Ortalama borç ödeme süresi ise 3Ç23’teki 563 gün seviyesinden 311 gün seviyesine düşüş kaydetti. Bu doğrultuda, şirketin nakit üretim döngüsü 3Ç24’te 1.133 gün ile 3Ç23’teki 1.046 günün üzerinde gerçekleşti. Bu çerçevede 3Ç23’te şirketin 14,74 mlr TL tutarındaki net borç pozisyonu, 3Ç24’te 29,79 mlr TL seviyesine yükseldi.
ASELS için 88,80 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Aselsan’ın bakiye siparişlerde artış eğiliminin devam ettiğine ve operasyonel karlılıkta güçlenmeye işaret eden 3Ç24 finansal sonuçlarını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Ancak bu dönemde net borç cephesinde görülen ivmelenmenin temkinli kalınması gereken bir nokta olduğunu düşünüyoruz. Özellikle küresel cephede volatilitenin ön planda olduğu mevcut konjönktörde net borçtaki artış eğiliminin ilerleyen dönemlerde net karı baskılayabileceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel performansa rağmen, net kar tarafındaki temkinli duruşumuz nedeniyle, yılsonu beklentilerimizi korumayı tercih ediyoruz. Bu doğrultuda, ASELS için 88,80 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
