Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 139,40 TL
Hedef Fiyat: 206,30TL
Getiri Potansiyeli: %48
3Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Beklentilerin üzerinde zarar. 3Ç24’te Arçelik’in net zararı 5.002 mn TL ile kurum beklentimiz olan 1.002 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 2.016 mn TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Net zarar tahminimizdeki sapma, şirketin bu dönemde beklentilerimizin üzerinde net finansal gider kaydetmesinden kaynaklandı. 3Ç24’te şirketin net borcunun, geçen yılın aynı dönemindeki 44 mlr TL’den 95 mlr TL’ye yükselmesi sonucunda net finansman gideri yıllık bazda %73 artışla 7.153 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin 3Ç24’te göstermiş olduğu zayıf operasyonel karlılık, artan finansman giderleri ve Whirlpool birleşmesine bağlı olarak kaydedilen tek seferlik giderler dönemde net zarara geçilmesinde önemi etken oldu. Arçelik’in operasyonel karlılıkta zayıflama ve borçlulukta belirgin artışa işaret eden 3Ç24 finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Zayıf iç talep ve artan hammadde fiyatları marjları baskıladı. 3Ç24’te net satış gelirleri, yıllık bazda %13,8 artışla 105.390 mn TL ile kurum beklentimiz ile uyumlu 103.868 mn TL, piyasa beklentisi olan 106.097 mn TL’nin ise hafif altında gerçekleşti. Satış gelirlerinin bölgesel kırılımına baktığımızda Avrupa Bölgesi satış gelirleri yıllık bazda %51,5 artışla 55.033 mn TL seviyesine yükselirken, Asya Pasifik bölgesi satış gelirleri %14,3 azalışla 9.185 mn TL ve Türkiye satış gelirleri %10,3 azalışla 32.077 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Böylelikle Türkiye’nin satışlar içerisindeki payı 3Ç24’te %30 seviyesinde gerçekleşti (3Ç23:%38,6). İç talep koşullarında görülen daralma fiyatlama gücünün azalmasında etkili olurken, hammadde fiyatlarında görülen artış doğrultusunda 3Ç24’te brüt kar marjı yıllık bazda 2,9 puan azalışla %26,4 seviyesine geriledi. Segmentler bazında brüt karlılığa baktığımızda ise Beyaz Eşya segmentinde brüt kar marjı 6,3 puan azalışla %25,1 seviyesine gerilerken, Tüketici Elektroniği brüt kar marjı 8,9 puan artışla %18,3 seviyesinde gerçekleşti.
Artan maliyetler operasyonel karlılığı baskılamaya devam ediyor. Şirketin FAVÖK’ü 3Ç24’te yıllık bazda %38 azalışla 4.638 mn TL ile kurum beklentimizin üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 3,7 puan azalışla %4,4 seviyesinde gerçekleşti. Brüt karlılık tarafında görülen daralmaya ek olarak, operasyonel giderlerin satışlara oranının geçtiğimiz yıla göre 1,6 puan artışla %26,1’e yükselmesi operasyonel karlılığı baskıladı. Ayrıca, Whirlpool anlaşmasının yaratmış olduğu tek seferlik giderlerin kaydedilmeye devam etmesinin de operasyonel giderler tarafında etkili olmaya devam ettiğini gözlemliyoruz.
Arçelik için hedef fiyatımızı aşağı yönlü revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz. Arçelik, 3Ç24 finansal sonuçlarının ardından 2024 yılına ait beklentilerinde değişikliğe gitti. Şirket, ciro büyüme beklentilerini Türkiye için yatay, Uluslararası operasyonalar için ise %50 olarak korurken; FAVÖK marjı beklentisi %6,5’tan %5,8 – 6,00 aralığına revize etti. Yatırım harcamaları beklentisini ise 350 mn €’dan 400 mn €’ya ve net işletme sermayesinin satışlara oranına ilişkin beklentisini ise %22’den %20’ye revize etti. İç pazarda azalan fiyatlama gücü ve Whirlpool birleşmesinin yaratmış olduğu maliyet baskısının operasyon karlılık üzerindeki etkisinin 2025’in ilk yarısına kadar devam edeceğini tahmin ediyoruz. Bu çerçevede tahminlerimizde yaptığımız değişiklikler sonrasında Arçelik için 227,25 TL olan hedef fiyatımızı 206,30 TL seviyesine revize ediyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürmeye devam ediyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
