Tavsiye: AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 139.40
Hedef Fiyat(TL) : 200.00
Potansiyel Getiri(%) : 43.47
Faaliyet Giderlerindeki Artış; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK’ü Negatif Etkilemiştir!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 37,34 Milyar TL (yüzde 14,14) civarında artış (+) göstererek, 301,36 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; 32,07 Milyar TL civarında (yüzde 17,28) artış kaydetmiş ve 217,59 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Satışların Maliyeti’ndeki artışın, Hasılat tarafındaki artıştan daha sınırlı olması (+) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı 5,28 Milyar TL (yüzde 6,72) tutarında artmış (+) ve 83,78 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı ise; geçen seneki yüzde 29,73 seviyesinden yüzde 27,80 düzeyine gerilemiştir (-).
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 21,40 oranında (13,90 Milyar TL) artmış (-) ve cari dönemde 78,83 Milyar TL tutarında yer almıştır. ‘’Faaliyetlerden Kaynaklanan Net Kur ve Vade Farkı Giderleri’’ alt kalemlerinin büyük oranda etkilediği Diğer Net Esas Faaliyet Giderleri de 167,0 Milyon TL düzeyinde artmıştır (-). Bu iki kalemden gelen 14,06 Milyar TL’lik negatif etki sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yıla göre yüzde 85,79 oranında (-8,78 Milyar TL) azalış (-) ile 1,45 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 6,17 Milyar TL (yüzde 27,25) düzeyinde azalmış (-) ve 16,47 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelimeler sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları; sırasıyla yüzde 3,88 düzeyinden yüzde 0,48 seviyesine ve yüzde 8,57’den yüzde 5,46’ya düşüş (-) göstermiştir.
TMS 29 Enflasyon Muhasebesinden Gelen Parasal Kazanç; Net Zararın Daha Yüksek Gelmesinin Önüne Geçmiştir!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; 31 Ağustos 2022 tarihinde satın alım işlemleri tamamlanan IHP Appliances JSC ve IHP Appliances Sales LLC şirketlerinin koşullu satın alma bedellerinin finansal tablolarda gerçeğe uygun değerlerinde gösterilmesinin büyük orandaki etkisiyle 947,9 Milyon TL civarında gerçekleşmiştir (+). Buna karşın, Net Finansman Giderleri ise; ‘’Net Kur ve Faiz Giderleri’’ alt kalemlerinin büyük orandaki etkisiyle 17,20 Milyar TL düzeyinde gelmiştir (-). Cari dönemde ortaya çıkan 973,4 Milyon TL’lik Net Ertelenmiş Vergi Geliri (+) ve TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulamasından kaynaklanan 8,20 Milyar TL tutarındaki Net Parasal Pozisyon Kazancı (+) kalemlerinin de mahsup edilmesi sonrasında; şirketin Dönem Net Kârı/Zararı kelemine, 5,01 Milyar TL civarında Net Zarar (-) yazılmıştır. Geçen yılın ilk 9 ayında 4,52 Milyar TL tutarında Net Kâr elde eden şirketin, böylece Net Kâr/Zarar Marjı da yüzde 1,71’den yüzde – (eksi)1,66’ya gerilemiştir (-).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin hasılat kırılımlarına baktığımızda;
• Segment bazında 2023 yılının ilk 9 ayında, şirketin toplam satışlarından yüzde 76,27 oranında pay alan Beyaz Eşya Satışları; cari dönemde (2024/09) ise yüzde 75,76 oranında paya sahip olmuştur. Tüketici Elektroniği’nın payı da; yüzde 6,76’dan yüzde 5,27’ye gerilerken, Diğer Ürün gruplarının payı ise; yüzde 16,97’den yüzde 18,97’ye yükselmiştir.
• Coğrafi dağılım açısından geçen yılın ilk 9 aylık döneminde, Yurt İçi Satışlar; yüzde 38,53 ile toplam hasılat üzerinden en yüksek payı alırken, Avrupa Satışları; yüzde 37,67’lik oran ile ikinci ve Asya-Pasifik Satışları ise; yüzde 14,38 ile üçüncü sırada yer almıştı. 2024 yılının ilk 9 ayında ise, Whirlpool anlaşması ve Birleşik Krallık, İtalya, İspanya, Belçika ve Avusturya başta olmak üzere Batı Avrupa’da artan talebin etkisiyle; Avrupa Satışları yüzde 46,12 ile ilk sıraya yerleşirken, Yurt İçi Satışlar; yüzde 34,27 ile ikinci ve Asya-Pasifik Satışları ise; yüzde 11,00 ile üçüncü sırada yer almıştır.
• Çeyreklik bazda yıllık karşılaştırma yapıldığında; Avrupa ve Afrika haricindeki tüm ana pazarlarda talep daralması ortaya çıkarken, 1 Nisan itibariyle tamamlanan Whirlpool satın almasının etkisi Avrupa ve MENA (Orta Doğu ve Kuzey Afrika) bölgelerinde inorganik büyüme olarak karşımıza çıkmış durumda.
Şirketin 2024 yılı beklentilerini incelediğimizde;
• Türkiye Satış Hasılatı (Türk Lirası) büyümesine yönelik beklenti ‘’Yatay’’ olarak korunurken, Uluslararası Satış Hasılatı (Yabancı Para) büyümesine ilişkin öngörü de yüzde 50 olarak korunmuş durumda.
• FAVÖK Marjı beklentisi yüzde 6,5 civarından yüzde 5,8-6,0 civarına revize edilmiş durumda.
• Net İşletme Sermayesi’nin Satışlar’a Oranı’na yönelik öngörü de yüzde 22 civarından yüzde 20 civarına revize edilmiş durumda.
• Şirketin, Yatırım Harcamaları tahmini ise 350 Milyon Euro civarından 400 Milyon Euro civarında yükseltilmiş durumda.
Açıklanan finansallar ve operasyonel gelişmeler doğrultusunda değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 220,00 TL düzeyinden 200,00 TL’ye revize ediyoruz. ‘’TUT’’ olan tavsiyemizi ise, yükseliş potansiyelinin mevcut fiyata göre yüksek olmasından ötürü ‘AL’’a çeviriyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
