Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 24,80 TL
Hedef Fiyat: 30,35 TL
Getiri Potansiyeli: %22
3Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Net parasal kazanç kaydedilmesine rağmen, beklentimizden daha yüksek net zarar. Tat Gıda, 3Ç24’te 124,6 mn TL net parasal pozisyon kazancı kaydetmesine rağmen, zayıf operasyonel performans ve yüksek net finansman gideri kaydetmesi nedeniyle, 72,8 mn TL’lik net zarar beklentimizden daha yüksek 100 mn TL net zarar kaydetti. Şirket geçen yıl aynı dönemde 13,7 mn TL net zarar açıklamıştı. Beklentimizden daha yüksek kaydedilen net zararda, beklentimizden daha düşük gerçekleşen ciro performansına ek olarak, 25 mn TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi gideri etkili oldu. TMS 29 uygulaması kapsamında endeksleme etkisi sonucu 3Ç24’te 124,6 mn TL parasal kazanç kaydedilirken, bir önceki çeyrekte 10 mn TL net parasal kayıp kaydedilmişti. Öte yandan, yıllık bazda %34,6, bir önceki çeyreğe göre ise %22,5 artışla 3,1 mlr TL net borç kaydedildi. Özetle; zayıf üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentimizin altında ciro performansı. 3Ç24’te Tat Gıda’nın toplam satış tonajı %7,5 artarken, satış gelirleri özellikle yurt içi pazardaki talep kaynaklı düşüş nedeniyle yıllık bazda %25 gerileyerek 1,40 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Söz konusu rakam beklentimiz olan 1,55 mlr TL’nin altında gerçekleşti. Tat Gıda’nın 3Ç24’te yurt içi satışları yıllık bazda %29,5 düşüşle 924 mn TL, ihracat gelirleri %14,4 oranında gerileyerek 477 mn TL oldu. Aynı dönemde, ihracatın toplam satışlar içindeki payı ise %34 seviyesine yükseldi (3Ç23: %30). Yurt dışı pazarlarda, Çin’deki domates arzı artışı dolayısıyla 2024 yılı başından bu yana süregelen fiyat baskısı yılın üçüncü çeyreğinde de artarak devam ederken; hammadde alıcıları acil durum stoklarından üretim yaparak, daha düşük maliyetli spot alımları tercih etti. Yurt içi satış geliri tarafında görülen düşüşte ise, satın alma gücündeki gerilemenin tüketicilerin fiyat hassasiyetini artırdığı ve talebi fiyat odaklı kampanyalara ve market markalarına yönlendirmesi kaynaklı olduğunu söyleyebiliriz.
Amortismanlardaki artışın desteğiyle, beklentimizin üzerinde FAVÖK performansı. 3Ç24’te kurum beklentimiz olan 47,8 mn TL’nin üzerinde, 70,1 mn TL FAVÖK kaydedildi. Beklentimizin üzerinde kaydedilen FAVÖK performansında, amortismanların tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Öte yandan, şirketin 3Ç24’te 42,8 mn TL esas faaliyet zararı kaydettiğini belirtmek isteriz. 3Ç24’te, satışların maliyeti’nin gelir içindeki payı, üretim sezonunda hammadde fiyatlarındaki gerileme ve üretim süreçlerinde artan verimlilik sayesinde yıllık bazda 8,9 puan, 2Ç24’e kıyasla ise 5,3 puan düşerek %86 oldu. Bu doğrultuda, toplam net satışlardaki gerilemeye rağmen, 9A24’te, brüt kar yıllık bazda %2,4 artarak 440 mln TL oldu (9A23 brüt kar:429,8 mln TL).
Tat Gıda için 12 aylık hedef fiyatımız olan 30,35 TL’yi ve ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi koruyoruz. Beklentimizin üzerinde FAVÖK performansına işaret eden sonuçlara rağmen, beklentimizin üzerinde gerçekleşen net zarar ve artan net borç neticesinde hedef fiyatımızı korumayı tercih ediyoruz. İhraç pazarlarında, beklenenin üzerinde küresel domates hasatı ve 2023 sezonunun yüksek maliyetlerinin 2024’e sarkan etkisi ile birlikte döviz kurunun stabil kalması hem rekabetçiliği hem de marjları olumsuz etkiledi. Yılın devamında da marjlardaki zayıf seyrin devam edeceğini öngörüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
