Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 31.00
Güncel Fiyat, TL 17.38
Getiri Potansiyeli: 78%
Beklenenden zayıf faaliyet sonuçları, beklenenden düşük finansal giderlerle dengelendi
Vestel Beyaz Eşya 3Ç24’te 418 milyon TL net zarar açıklarken (AK: 370 milyon TL net zarar), geçen yılın aynı çeyreğinde 3,1 milyar TL net kar açıklamıştı. Satış gelirleri yıllık bazda %9 reel daralma ile 19,3 milyar TL (AK: 19,5 milyar TL) olarak gerçekleşti. FAVÖK yıllık %69 düşüşle 995 milyon TL’ye (AK: 1,1 milyar TL), FAVÖK marjı 10,1 puan düşüşle %5,2’ye (AK: %5,5) geriledi. Bir miktar zayıflayan operasyonel karlılığa rağmen düşen finansal giderler, net kar tahminimizdeki sapmanın ana nedenleri olarak öne çıktı.
İç talepteki zayıflık ihracattaki toparlanma ile kısmen dengelendi. Vestel Beyaz Eşya, 3Ç24’te MDA6 pazarının yıllık bazda %9 daralmasıyla zayıflayan iç taleple karşı karşıya kaldı. Ilımlı fiyat artışları geçen yılın aynı çeyreğindeki yüksek baz etkisini telafi edemedi. Ancak, Avrupa pazarındaki sevkiyatlarda kademeli iyileşme ve Avrupa dışı pazarlarda görülen daha güçlü toparlanma ile ihracat pazarlarında toparlanma kaydedildi ve bu durum yurt içindeki zayıflığı bir ölçüde dengelemeye yardımcı oldu.
FAVÖK marjı zorlu fiyatlama ortamı, yüksek hammadde maliyetleri ve TL’deki reel değerlenme nedeniyle önemli ölçüde zayıfladı. Vestel Beyaz Eşya’nın FAVÖK marjı 3Ç24’te %5,2 olarak gerçekleşti (AK: %5,5). Brüt kar marjı zorlu fiyatlama ortamı ve artan hammadde maliyetleri nedeniyle 12,4 puan düşerek %8,6 olurken, lojistik maliyetlerindeki artış da operasyonel karlılığın zayıflamasının bir diğer nedeni olarak öne çıktı.
Düzeltilmiş net borç (bloke mevduatlar hariç, finansal kiralama yükümlülükleri dahil) 10,6 milyar TL’ye yükselirken, kaldıraç oranı 1,4x’e çıktı (2Ç24: 0,6x). Borcun %76’sı banka kredisi, %20’si ise özel sektör tahvilidir. TL cinsinden banka kredileri kredi portföyünün çoğunluğunu oluşturmaktadır ve ağırlıklı ortalama efektif faiz oranı %32 seviyesindedir.
Yorum: Hisse senedi halihazırda referans endeksin altında performans gösterdiği için sonuçlara nötr bir piyasa tepkisi bekliyoruz. Modelimizi en son makro varsayımlarımızla güncelledik ve iskonto dönemimizi bir çeyrek ileri taşıdık. Tavsiyemizi “Endeks Üzerinde Getiri” olarak korurken, 12A HF’mizi 33 TL’den 31 TL’ye revize ediyoruz. Hisse şu anda 2024T ve 2024T&2025T zaman ağırlıklandırılmış tahminlerimize kıyasla 6,78x ve 5,27x EUR bazlı FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görürken, EUR bazlı İNA modelimiz adil çarpanların ilgili dönemler için sırasıyla 7,85x ve 6,11x seviyelerinde olduğuna işaret ediyor.
Kaynak: Ak Yatırım
