Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 45,46
Hedef Fiyat 63,59
Potansiyel Getiri %39,88
3Ç24 Finansal Sonuçları
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2024/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %15,86 artışla 40.353 milyon TL olmuştur. FAVÖK‘ü 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %491,91 artışla 16.295 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre 3.248 baz puan artışla %40,4 olmuştur. Net karı 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %62,37 azalışla 1.145 milyon TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 3Ç24’te 40.353 mn TL satış geliri (kons: 38.224 mn TL; Gedik: 38.224 mn TL; çeyreklik: +%12); 16.295 mn TL FAVÖK (kons: 14.909 mn TL; Gedik: 14.793 mn TL; çeyreklik: +%18) ve 1.145 mn TL net kar (kons: 2.513 mn TL; Gedik: 2.513 mn TL; yıllık: -%62; çeyreklik: -%26) açıklamıştır. Operasyonel figürlerdeki güçlü yükseliş eğilimi bu çeyrekte de devam etmesine rağmen, yüksek finansal giderler ve oldukça yüksek ertelenmiş vergi giderleri nedeniyle karlılık operasyonel figürler kadar güçlü değildir. Beklentilerin altında net kar kısa vadede hisse fiyatlarında baskı yaratabilir ancak son dönemdeki satışlar göz önüne alındığında bu durum bizce büyük ölçüde fiyatlanmış olabilir. Operasyonel figürlerin orta/uzun vadede hisse fiyatını desteklemesi gerektiğini düşünüyoruz. Şirketin düzeltilmiş FAVÖK’ü çeyreklik %18 artışla 16.469 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 3Ç24’te şirket ~651 bin net mobil abone artışı açıklamıştır (2Ç24: +125 bin; 1Ç24: -16 bin, 4Ç23: +97 bin, 3Ç23: +537 bin, 2Ç23: -9 bin, 1Ç23: +112 bin). 3Ç24’te genişbant segmentinde büyüme görünümü 58 bin net yeni abone kazanımı ile nispeten düşük kalmıştır (2Ç24: +20 bin; 1Ç24: +10 bin, 4Ç23: +10 bin, 3Ç23: +166 bin, 2Ç23: +144 bin, 1Ç23: -27 bin). Bu segmentteki fiyat artışlarının gecikmeli olması ARPU rakamında büyük bir baskı yaratmıştı ancak son 3-4 çeyrektir abone başı gelirlere güçlü bir yansıma görüyoruz. Tüm bu gelişmeler dikkate alındığında, 3Ç24’te abone sözleşmelerinin yenilenmesiyle operasyonel figürlerde yaşanan yukarı yönlü normalleşme, FAVÖK marjında yıllık bazda ~1,8 puan iyileşme sağlamıştır. Şirketin net borcu 54 milyar TL’ye yükselmiştir (1,0x Net Borç/FAVÖK; Eyl.23: ~42 milyar TL). Şirket 2024 yılı beklentilerini büyük anlamda korumuş olup; konsolide gelirlerin yıllık %11-13 büyümesi (2023: +%10), FAVÖK marjının %38 (önceki: %36-38) (2023: %33,5) ve yatırım harcamaları/satışların ise % 27-28 (önceki: aynı) olması beklenmektedir. Beklentiler, müşteri sözleşmelerindeki fiyat ayarlamalarının ardından operasyonel marjlarında güçlü bir yukarı doğru normalleşme olduğunu göstermektedir. Hisse 2024 yılı beklentilerine göre 3,8x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
