Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 27,06
Hedef Fiyat 39,61
Potansiyel Getiri %46,38
3Ç24 Finansal Sonuçları
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2024/09 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %18,85 azalışla 14.550 milyon TL olmuştur. FAVÖK‘ü 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %69,47 artışla 765 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre 274 baz puan artışla %5,3 olmuştur. Net zararı 3. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %33,75 azalışla 971 milyon TL olmuştur.
Sonuç: Şirket 3Ç24’te 14.550 mn TL satış geliri (kons: 12.571 mn TL; Gedik: 12.571 mn TL; yıllık: -%19); 765 mn TL FAVÖK (kons: 1.223 mn TL; Gedik: 1.743 mn TL; yıllık: +%70) ve 971 mn TL net zarar (kons: -602 mn TL; Gedik: +138 mn TL; 3Ç23: -1.465 mn TL) açıklamıştır. Nispeten güçlü satış hacmine rağmen satış gelirleri % 19 daralmış, FAVÖK ise yüksek genel giderlerle birlikte zayıf ürün fiyatları sonrası 765 milyon TL ile zayıf açıklanmış, FAVÖK marjı %5,3 olarak gerçekleşmiştir. Yaklaşık 188 milyon TL net finansal giderler ve 297 milyon TL’lik vergi gideri sonrası net kar baskılanmıştır. 3Ç24’te satış hacmi yıllık %9 genişlemeyle (çeyreklik: +%33) 657 bin ton olarak gerçekleşmiştir (2023: yıllık: +%14 – 2,4 mn ton). Brüt kar marjı yıllık 270bp yükselişle %3,5 ile hala zayıftır. 3Ç24’te operasyonel giderler/satışlar oranı %1,9 olup, son 3 yıllık ortalama olan %1,2 seviyesinin üzerindedir. Zayıf satış gelirleri ile birlikte artan bakım&onarım ve personel giderleri, bu oranı baskılamıştır. Mevcut gelir görünümüne göre bu oranın yükselişi bizim de beklentilerimiz dahilindedir. Hatırlanacağı üzere; 2023 yılında şirketin operasyonel karlılığı zayıf olmasına rağmen, özellikle düşük işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle nakit akışında önemli düzeyde iyileşme görmüştük. Emtia piyasalarında olası daha fazla olumsuzluk veya emtia fiyatlarındaki toparlanmanın gecikmesine karşı bilanço geçici bir süre için dirençli hale gelmiştir (Mar.24: ~3,5 milyar TL net nakit; Eyl.24: ~973 milyon TL net borç). Ancak emtia piyasasındaki olası bir ek kötüleşme, yüksek yatırım harcamalarının da olacağı gelecek yıllarda borçluluk görünümü üzerinde (2022 ve 1Y23’e benzer şekilde) baskı oluşturabilir. Hisse yıl başından bu yana BIST-100 Endeksi’nin %7 altında, 2022 ve 2023 yılında sırasıyla %30 ve %2 altında performans sergilemiştir. Böylelikle şirket operasyonlarına yönelik olumsuz gelişmelerin büyük oranda fiyatlandığını düşünüyoruz. Ancak bu aşamada talep ortamını ve işletme nakit akışını canlandıracak güçlü bir katalizör henüz mevcut değildir. Hisse 2024 ve 2025 yılı beklentilerimize göre sırasıyla 8,3x FD/FAVÖK ve 5,2x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım
