Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 219,00 TL
Hedef Fiyat: 297,40 TL
Getiri Potansiyeli: %36
3Ç24 Finansal Sonuçlar – Negatif
Zayıflayan operasyonel karlılık ve iştirak gelirlerinde görülen zarar net karı baskıladı. Doğuş Otomotiv, 3Ç24’te hem kurum beklentimiz hem de ortalama piyasa beklentisinin altında yıllık bazda %96,8 azalışla 280,4 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı yıllık bazda 14,1 puan azalışla %0,7 seviyesinde gerçekleşti. İştiraklerden elde edilen gelirin 3Ç24’te de zayıf gelmesi net karı bakılamaya devam etti. Şirket, iştiraklerden 822 mn TL’lik zarar kaydetti. VDF Servis ve Doğuş Sigorta’da kaydedilen toplam 4,5 mlr zarar rakamına ek olarak, zayıf seyreden Yüce Auto (Skoda) karlılığı da net karlılık üzerinde baskı unsuru oluşturan önemli etken oldu. Şirketin operasyonel marjlarında görülen daralma ve buna bağlı olarak net karlılıkta görülen bozulma nedeniyle açıklanan finansal sonuçların hisse performansına yansımasını ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Satış gelirleri beklentileri karşıladı. Doğuş Otomotiv’in, 3Ç24’te net satış gelirleri, hem kurum beklentimiz hem de piyasa beklentisine paralel yıllık bazda %35 azalışla 37.928 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirleri tarafında, yurt içi satış adetlerinde görülen %13’lük azalış ile otomotiv segmenti gelirleri yıllık bazda %35 azalışla 37.772 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, gayrimenkul segmenti ise yıllık bazda %65 artışla 186 mn seviyesinde gerçekleşti. Otomotiv segmentindeki brüt karlılık yıllık bazda 8,9 puan azalışla %12,2 seviyesinde gerçekleşirken, gayrimenkul segmentindeki brüt karlılık ise yıllık bazda 3,9 puan artışla %83 seviyesinde açıklandı. Kümüle rakamlara baktığımızda, artan rekabet ortamına bağlı olarak azalan fiyatlama avantajı ve enflasyon muhasebesi etkisiyle brüt kar marjı yıllık bazda 8,7 puan azalışla %12,5 seviyesinde gerçekleşti.
Zayıf operasyonel karlılık ile beklentilerin altında FAVÖK performansı. Şirketin FAVÖK’ü 3Ç24’te hem kurum beklentimiz hem de ortalama piyasa beklentisinin altında yıllık bazda %78,7 azalışla 2.298 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı ise yıllık bazda 12,5 puan azalışla %6,1 seviyesinde gerçekleşti. Brüt karlılık tarafındaki zayıflamaya ek olarak, operasyonel giderlerde görülen hızlı yükseliş operasyonel karlılığı baskılayan önemli unsur oldu. Böylelikle operasyonel giderlerin satışlara oranı yıllık bazda 4,6 puan artışla %8,0 seviyesine yükseldi. Operasyonel giderlerdeki artışta son dönemde artan bağış ve yardımların etkili olduğunu görüyoruz. 3Ç24’te kaydedilen 582 mn TL’lik bağış yardımını hariç bıraktığımızda operasyonel giderlerin satışlara oranının %6,5’e gerilediğini görüyoruz. Ayrıca, şirket beklentilerinde bir kez daha revizyona gitti. Şirket yurt içi otomotiv pazar beklentisini 1.100bin’den 1.200bin adet seviyesine, yurt içi Skoda hariç satış adet beklentisini ise 110bin adetten 125bin adet seviyesine revize etti. Hatırlanacağı üzere şirket 2Ç24’te de beklentilerini revize etmişti. Doğuş Otomotiv için Skoda hariç satış adeti tahminimizi 124bin seviyesine yükseltiyoruz.
Doğuş Otomotiv için 303 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı 297,40 TL’ye revize ediyor; ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi ise koruyoruz. Doğuş Otomotiv’in 3Ç24 finansal sonuçlarının beklentilerimizin altında gerçekleşmesi nedeniyle, tahminlerimizi gözden geçiriyoruz. Bu doğrultu da, modelimizde yaptığımız revizyonların ardından, DOAS için 12 hedef fiyatımızı 303 TL’den 297,40 TL’ye revize ediyor, ‘TUT’ yönünde bulunan tavsiyemizi ise koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
