Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 143,50 TL
Hedef Fiyat: 206,60 TL
Getiri Potansiyeli: %44
Arçelik’i 12 aylık 206,60 TL hedef fiyatla araştırma kapsamımıza dahil ederken, %44 getiri potansiyeli ile AL tavsiyesi veriyoruz. Değerlememizde öne çıkan ana katalizörler: i) Whirlpool satın almasıyla toplam gelirlerdeki Avrupa payının kademeli artışı, ii) Avrupa pazarındaki talepte toparlanma sinyalleri, iii) Mısır’da açılan fabrika ile Beko’nun Afrika bölgesinde artacak ayak izi öne çıkıyor.
Whirlpool satın almasıyla toplam gelirlerdeki Avrupa payında kademeli artış… Arçelik ile Whirlpool, Avrupa operasyonlarını Beko Europe çatısı altında birleştirerek, sermaye dağılımını %75 Beko BV’ye, %25 Whirlpool EMEA’ya ayırdı. Anlaşma çerçevesinde Whirlpool’un Avrupa’da sahip olduğu (1’i İngiltere, 6’sı İtalya, 6’sı Polonya ve 1’i Slovakya’da olmak üzere) 14 üretim tesisi ve yaklaşık 13.000 çalışanın Beko Europe çatısına dahil olduğunu, anlaşma öncesinde Arçelik bünyesinde Avrupa’da yer alan iki üretim tesisi (Romanya’da) ve yaklaşık 6.000 çalışan ile faaliyet gösteriyor. Bu birleşmeyle beraber şirket, 2024 yılında Avrupa operasyonlarını genişletmiş oldu. Ek olarak, yıllık 200 milyon Euro’nun üzerinde maliyet tasarrufu ve sinerji etkisi yaratacağı ve bu etkinin %30’unun kısa sürede, geri kalanının ise 4-5 yıl vade içerisinde gerçekleşmesi planlanmaktadır. Yapılacak olan tasarruf şirketin tedarik zinciri ve lojistik gibi ana maliyet kalemleri üzerinde pozitif etki yaratması bekleniyor. Şirket, Whirlpool satın alımının 2024 yılında konsolide gelirlerine 3 milyar Euro katkı sağlamasını ve toplam gelirlerinin ise 11 milyar Euro’ya ulaşmasını öngörüyor. 2024 yılı sonunda ise Avrupa’nın toplam satışlardaki payının %50 seviyesine ulaşması öngörülüyor. Whirlpool’un operasyonel karlılığının artan maliyetler ve personel giderlerindeki artışlar nedeniyle düşüş göstermesi, konsolidasyon sonrasında Arçelik’in marjları üzerinde baskı yaratabilir. Arçelik’in konsolide FAVÖK marjının 2024 yılında %7,9’dan %5,8’e gerilemesini bekliyoruz. Fakat, orta-uzun vadede yeniden yapılandırma adımlarıyla maliyet kontrolü sağlanacağını ve böylelikle Whirlpool operasyonlarının konsolide gelir ve marjlar üzerindeki baskısının geride kalarak şirkete katkı sağlayacağını öngörüyoruz. Önümüzdeki beş yılda FAVÖK marjının ortalama %8,5 seviyesinde gerçekleşeceğini, 2030 yılına kadar ise şirketin FAVÖK marjında %10 seviyesine ulaşılacağını tahmin ediyoruz.
Avrupa pazarındaki talepte iyileşme beraberinde, beyaz eşya ve akıllı ev aletlerindeki yenileme döngüsündeki ivme kazanımı… Son zamanlarda gerek Fed’in gerekse Avrupa Merkez Bankası’nın faiz indirim döngüsünü başlatmış olması, küresel çapta iki seneyi aşkın süredir baskı altında olan beyaz eşya sektörü için önemli bir katalizör rolü üstleniyor. Özellikle beyaz eşya alımlarında, taksitli kredi kullanımının yaygın olduğu durumlarda bu indirimlerin talebi olumlu yönde etkilemesi beklenebilir. Küresel boyutta hem beyaz eşyaların hem de akıllı ev aletlerinin değiştirme döngüsünün kısalması pazardaki talebi canlı tutmayı sağlıyor. Özellikle, pandemi döneminde evde daha fazla zaman geçirilmesiyle ev aletlerine olan talebin artış göstermişti. 2024’te de bu eğilim devam ettiğini, fakat tüketiciler daha az ama daha çok işlevsel ve uzun ömürlü cihazlar tercih ettiğini söyleyebiliriz. Bu durum, cihazların değiştirilme sıklığını artırmakla beraber tüketici davranışları açısından ise daha az sorunla karşılaştığı köklü ve dünya devi markaları tercih etmesine yol açtı. BEKO’nun marka bilinirliği ile de uluslararası pazardaki rakiplerine kıyasla fark yaratacağını ve geniş ürün yelpazesiyle Pazar payını artırabileceğini düşünüyoruz.
Mısır’da açılan fabrika Beko’nun Afrika bölgesinde ayak izini artıracaktır. Arçelik’in yakın zamanda Mısır’da 110 milyon USD tutarındaki yatırımla yeni bir beyaz eşya fabrikası açması yılda 1.5 milyon adet ev aleti üretim kapasitesine sahip olacak ve 2.000 kişiye doğrudan istihdam sağlaması bekleniyor. Ek olarak, fabrika, özellikle Avrupa, Orta Doğu ve Afrika pazarlarına yönelik üretim yapacak ve yıllık yaklaşık 250 milyon dolar ihracat potansiyeli sunacak. Bu yatırım ile şirket, Mısır’ın Afrika ve Orta Doğu’da önemli bir üretim merkezi olma hedefini güçlendirecek. Arçelik, bu fabrika ile Afrika pazarındaki varlığını artırarak, bölgeye daha çevreci ve uygun fiyatlı ürünler sunmayı hedefliyor.
Asya Bölgesi’nde ise Arçelik’in en çok satılan ürünleri arasında buzdolapları yer almakta olup, satış hacminin yarısını oluşturmaktadır. Afrika ve Orta Doğu pazarında ise, 2023 yılında büyük ev aletleri pazarının değeri yaklaşık 22 milyar USD olarak kaydedilirken, pazarda 2032’ye kadar %5.5’lik bir büyüme olması öngörülüyor. Beko’nun bu pazarlarda büyüme stratejisi, enerji verimliliği ve sürdürülebilir ürünlere olan talebi karşılayacak yenilikçi ürünleri ile ön plana çıkması beklenebilir.
Riskler: i) Whirlpool operasyonlarında marjlarda toparlanmanın beklenenden uzun sürmesi, ii) mevcut kredi sıkışıklığı ve uzun süreli yüksek faiz ortamının talep üzerindeki baskısının uzaması, iii) faiz indirimlerinin küresel talep üzerinde yaratacağı etkinin beklenenden uzun gerçekleşmesi değerlememizde ana risk unsurları olarak öne çıkıyor.
Kaynak: Tacirler Yatırım
