Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 91.20
Hedef Fiyat(TL) : 141.00
Potansiyel Getiri(%) : 54.61
Faaliyet Giderleri’ndeki Artış; Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Kalemlerini Baskılamıştır!
Şirketin, 2024/09 özel döneminde (Şubat-Ekim) elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 1,15 Milyar TL (yüzde 4,43) civarında artış göstererek, 27,07 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 43,6 Milyon TL civarında (yüzde 0,33) azalmıştır. Satışların Maliyeti’ndeki hayli sınırlı azalışa karşın, Hasılat tarafındaki artış sonrasında; şirketin Brüt Kâr kaleminde 1,19 Milyar TL(yüzde 9,35) düzeyinde artış olmuştur. Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 49,13 seviyesinden yüzde 51,45 düzeyine yükselmiştir (+).
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel Giderleri’’ ve ‘’Dışarıdan Sağlanan Depolama Giderleri’’ öncülüğünde geçen yılın aynı dönemine göre 1,19 Milyar TL artmış ve Brüt Kâr rakamını nötrlemiştir (-). Ayrıca, Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kaleminde ortaya çıkan 58,6 Milyon TL’lik azalış sonrasında; cari dönemde şirketin Esas Faaliyet Kârı 3,94 Milyar TL olmuş ve geçen yılın aynı dönemine göre 59,2 Milyon TL’lik sınırlı azalış göstermiştir. Tek seferlik kalemlerin dahil edilmeyip, amortisman giderlerinin eklendiği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 37,5 Milyon TL’lik sınırlı artış ile 5,38 Milyar TL olmuştur. Bu sonuçlarla, şirketin Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 15,43 düzeyinden yüzde 14,56 seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı da yüzde 20,62’den yüzde 19,89’a düşmüştür (-).
Vergi Giderleri’ndeki Yıllık Azalış; Şirketin Net Kâr Rakamındaki Kısmi Artışı Desteklemiştir!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; sadece 2,6 Milyon TL civarında (2023’ün ilk 9 ayında 37,7 Milyon TL) gerçekleşmiştir. Net Finansman Giderleri ise, ‘’Vadeli Mevduat Faiz Gelirleri’’ndeki 583,0 Milyon TL’lik artışa karşın; ‘’Mal Alımlarına İlişkin İskonto Faizi’’ndeki 513,6 Milyon TL’lik ve ‘’Kredi Kartı Komisyon Giderleri’’ndeki 191,1 Milyon TL’lik artışların yanı sıra ‘’Kur Farkı Gelirleri’’ndeki 152,6 Milyon TL’lik azalış gibi faktörlerin etkisiyle 139,5 Milyon artmış ve 818,4 Milyon TL olmuştur.
Cari dönem finansallarına 822,1 Milyon TL civarında Vergi Gideri yazan (geçen yıl 1,14 Milyar TL) şirket, Finansman Giderleri’nin negatif etkisi ve TMS 29 enflasyon düzeltmesi uygulamasından kaynaklanan 87,4 Milyon TL’lik Parasal Kazanç sonrasında; senelik bazda 124,6 Milyon TL civarında artışla 2,42 Milyar TL tutarında Dönem Net Kârı açıklamıştır. Geçen yılın ilk 9 ayında 2,30 Milyar TL tutarında Dönem Net Kârı elde eden şirketin, böylece Net Kâr Marjı da; yüzde 8,87’den yüzde 8,95’e sınırlı yükselmiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirket, yılın ilk dokuz ayında; Türkiye’de on mağaza açılışı, bir mağaza kapanışı ve on mağazada metrekare büyümesi gerçekleştirmiştir. Dönem sonu itibariyle Türkiye’de 415, yurtdışında 66 mono brand perakende mağaza olmak üzere toplam 481 mağaza ve yaklaşık 4.000 satış noktasında müşterileri ile buluşmaktadır.
2024 yılının ilk dokuz ayında, Türkiye perakende gelirleri; yüzde 7 oranında büyümüştür. Türkiye perakende birebir mağaza satışları; bir önceki yıl aynı döneme göre yüzde 3,4 yükselmiştir. Raporlama döneminde yurtdışı satışlar; enflasyon muhasebesi uygulanmış TL cinsinden yüzde 17 ve sabit kur varsayımıyla yüzde 4,6 oranlarında daralmıştır.
Mavi.com ve pazaryeri kanallarından oluşan e-ticaret satışları; raporlama döneminde Türkiye’de yüzde 9 büyümüş, uluslararası pazarlarda ise yüzde 16 daralmıştır. E-ticaret kanalının global gelirleri; toplam satışlar içinden yüzde 9 pay almıştır.
Şirketin daha önce duyurulan 2024 yılı beklentilerinde gerçekleşen revizeler şu şekildedir;
Yüzde 65-75(yüzde 70 +/-5) aralığındaki Konsolide Gelir Büyümesi beklentisi; yüzde 60+ şeklinde revize edilmiştir.
• Şirketin, Türkiye’deki Perakende Mağazaları için öngördüğü 15 net yeni mağaza ve 10 mağazada metrekare büyümesi tahmini ise; 17 net yeni mağaza ve 15 mağazada metrekare büyümesi olarak revize edilmiştir.
• TFRS 16 hariç yüzde 19,5-20,5(yüzde 20,0 +/-0,5) düzeyindeki FAVÖK marjı beklentisi; yüzde 18,5+ olarak revize edilirken, TFRS 16 dahil yüzde 23,0-24,0(yüzde 23,5 +/-0,5) düzeyindeki FAVÖK marjı beklentisi de; yüzde 22,0+ olarak revize edilmiştir.
• Net Borç/FAVÖK Oranı için daha önce öngörülen ‘’Artan Net Nakit Pozisyonu’’ öngörüsü korunurken, Konsolide Gelirin yüzde 5’i olarak daha önce tahmin edilen Yatırım Harcamaları ise; Konsolide Gelirin yüzde 4’ü olarak revize edilmiştir.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve son açıklanan beklentiler doğrultusunda; değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında, şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 158,00 TL düzeyinden 141,00 TL’ye revize ediyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi ise, beklenen potansiyel getirinin yüksek oluşundan dolayı koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
