Zorlu piyasa şartlarına rağmen 2025 büyüme potansiyeli…
“Endeks Üstü Getiri” önerimizi koruyoruz…. Ford Otosan için 12 aylık hedef fiyatımızı revize ediyoruz, hisse başına 1,594 TL olarak %60 yükseliş potansiyeli sunuyor.
Yatırım teması: FROTO, ürün yelpazesinde çoğu modelin yeni lansmanlarını tamamladı (Puma 2024, Courier 2023-24, Custom 2023-24). Transit modelinin yenilenmesi ile ilgili detayları yakında duyacağımızı bekliyoruz (tahminen 2025-26). Şirket, 2022-24 sermaye harcaması döngüsü boyunca bile yüksek temettü ödemelerini sürdürdü. Bu nedenle, 2026 sonrası düşük sermaye harcaması döngüsünün yatırımlar sonrasında daha büyük bir gelir tabanı üzerinde daha cazip temettüler sağlayabileceğini düşünüyoruz.
Katalizörler: 1) 2024 yılı sonrasında model revizyonlarının aşamalı tamamlanması, 2) Transit modeline ilişkin yatırım öngörüsü detaylarının açıklanması, 3) 2025 toplamında %7 temettü verimi beklentimiz (Nisan ve Kasım’a bölünmüş olarak).
Riskler: 1) FROTO’nun ürettiği araçlara nihai talep için kritik öneme sahip AB ekonomik faaliyeti, 2) elektrifikasyon trendi, Ford Otosan’ın maliyet + gelir şeklindeki ihracat fiyatlama modeline nominal olarak bir değişiklik yapmamasına rağmen, aynı birim kazancı daha yüksek maliyet üzerinden sağlayacağı için daha düşük % kar marjları
yaratabilir.
Değerleme: Hem İNA hem de geleneksel hedef çarpanları (FD/FAVÖK ve F/K) metodolojilerini eşit ağırlıklı olarak kullanıyoruz. Yüksek ihracat gelirleri ve orta vadeli Türkiye iskonto oranları konusunda düşük görünürlük nedeniyle Ford Otosan için EUR bazlı bir İNA modeli kullanıyoruz. EUR-AOSM’yi 5,0%’lik risksiz faiz oranı, 5,5%’lik özsermaye risk primi ve FROTO için 0,86x’lık Beta oranına dayandırıyoruz. FROTO’da, son kapasite yatırımlarının getirilerinin 2025-26T yıllarında elde edileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle, bu iki yılı hedef çarpanlarımız için kıstas olarak alıyoruz (7x/9x ileriye dönük FD/FAVÖK ve F/K).
Kaynak: Tera Yatırım
