Öneri: AL
Hedef Fiyat TL20.50
Potansiyel Getiri 44%
Olumlu görünüm & cazip çarpanlar
İşbankası için 12 aylık hedef fiyatımızı 20.5TL olarak güncelliyoruz (eski hedef fiyat: 18TL) ve AL tavsiyemizi yineliyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız %44 getiri potansiyeline işaret etmektedir. İşbankası güncel 2025 tahminlerimize göre 0.9x PD/DD ve 4.1x F/K oranları ile işlem görmektedir. Yukarı yönlü hedef fiyat revizyonumuzda sermaye maliyeti varsayımımızı 300 baz puan düşürmemiz en temel etken fakat 2024/25 kar tahminimizi aşağı yönlü güncellememiz nedeniyle yukarı yönlü hedef fiyat revizyonumuz diğer bankalara göre daha sınırlı oldu.
Bankanın TÜFE’ye endeksli tahvillerinin toplam aktiflere oranı %4 gibi diğer bankalara görece daha düşük seviyede. Bu sayede TÜFE’de beklediğimiz düşüşten diğer bankalara görece daha az olumsuz etkilenecek. Ayrıca bankanın 12-ay ileri dönük piyasa beklentisi anketini kullanıyor olmasının da olumsuz etkiyi sınırlandırmasını tahmin ediyoruz. Banka faizlerin yüksek seyrettiği 2024’te 25 milyar TL finansa varlıkların gerçeğe uygun değer farkı zararı elde etti ve bu tutar özkaynaklar altında sınıflandı. Bu tutar araştırma kapsamımızdaki en yüksek zarar tutarı. 2025’te faizlerin gerilemesi sayesinde bankanın görece avantaj elde etmesini tahmin ediyoruz.
Yüksek KKM hacmi ise dezavantaj: Bankanın 9A24 itibarı ile KKM hacmi 199 milyar TL seviyesindedir (toplam TL mevduatın %18’i) ve rakip ortalamasına (%14) görece daha yüksek. Bu durum KKM’den TL mevduata geçiş hedeflerinde bankanın görece daha yüksek TL faiz maliyetine katlanmasına neden olabilir.
Sermaye yeterlilik oranları son yıllarda oldukça kuvvetlendi: Bankanın sermaye yeterlilik ve çekirdek sermaye oranları BDDK esneklikleri hariç sırasıyla %15.4 ve %12.6 seviyelerindedir.
Karşılık oranı ve tamponlar güçlü: İşbankası’nın toplam ve 3. evre karşılık oranları sırasıyla %154 ve %73 seviyelerinde. Tüm kredilerin toplam karşılık oranı ise %2.9 seviyesindedir
Yüksek net aktif değer iskontosu: 2025’te bankanın toplam iştirak gelirlerinin 52 milyar TL’ye ulaşmasını tahmin ediyoruz (yıllık %35 artış). Bankanın güncel piyasa değerinin net aktif değerine göre iskontosu yaklaşık %30 gibi yüksek bir seviyededir. Banka için 2024/25’te %15/%25 özkaynak karlılığı hesaplıyoruz Bu sayede 2025T PD/DD’nin 1.2x olmasını ortalama %24 özkaynak maliyeti varsayımımıza göre makul olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım
