Öneri: AL
Hedef Fiyat TL 500.00
Potansiyel Getiri %69
Zorluklara rağmen karlı büyüme
Türk Hava Yolları (THY), özellikle Uzak Doğu ve Amerika’ya yönelik uzun mesafeli uluslararası rotalardaki güçlü talep ve karlı kargo operasyonları sayesinde 2024 yılında, jeopolitik gerginlikten kaynaklanan zorluklara, artan operasyonel maliyetlere -özellikle personel giderleri, motor sorunları nedeniyle yere indirilen uçaklara ve güçlü TL’den gelen baskıya rağmen, bize göre güçlü bir performans gösterdi. Şirketin 2024 yılında USD bazında %8’lik gelir büyümesi kaydetmesini ve ~5,2 milyar USD VAFÖK elde etmesini bekliyoruz. Bu performans, şirketin düşük çift haneli ROIC’sini korumasına ve zaten düşük olan borçluluğunu daha da azaltmasına olanak tanıyacaktır.
2025 yılında THY’nin, büyük ölçüde benzer zorluklarla karşılaşacağını düşünüyoruz. Güçlü TL, zayıf küresel büyüme görünümü ve devam eden motor sorunları bu zorlukların başlıcalarıdır. Buna rağmen, jeopolitik gerginliklerin bir nebze azalması, yeni uzun mesafeli varış noktalarının olgunlaşması, TL’nin normalleşmesi ve daha düşük petrol fiyatları sayesinde bu zorlukların ciro ve marjlar üzerindeki olumsuz etkisinin büyük ölçüde dengeleneceğini düşünüyoruz. Şirketin 2025’te, yine %8 yıllık USD gelir büyümesi ve %24’lük bir VAFÖK marjı elde etmesini bekliyoruz.. Özellikle şirket tüm zamanların en düşük borçluluğuna gelmişken ve sektör ortalamasının üzerinde marjlarla büyümesinde herhangi bir kesinti yokken, hissenin 2025’te de aynı endişelerle daha düşük performans göstermesinin makul olmayacağı kanaatindeyiz. Yere indirilen uçakların motor sorunlarının muhtemel çözümünün 2025’teki en önemli katalizör olacağını düşünüyoruz.
THY için AL önerimizi, güncellenen 12 ay hedef fiyatımız 14.0 USD ile yineliyoruz (önceki 13.9 USD). Hedef fiyatımız, 5,3x’lük 2025T FD/VAFÖK hedef çarpana dayanmaktadır. Hedef çarpanımızın bileşenleri, önümüzdeki iki yıl boyunca şirketin %5’lik YBBO ile vergi sonrası esas faaliyetini büyüteceği, %14’lük net faaliyet marjı yakalayacağı ve %12’lik sermaye getirisi elde edeceği; sonraki dönemlerde ise %2,5’lik büyüme ve %10,5’lik sermaye getirisi elde edeceği varsayımlarına dayanmaktadır, ki bu seviyelere şirketin ulaşmada büyük bir sıkıntı yaşamayacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım
