Öneri: AL
Hedef Fiyat TL21.00
Potansiyel Getiri 65%
Yüksek özkaynak karlılığı & cazip çarpanlar
• TSKB için 12 aylık hedef fiyatımızı 21TL olarak güncelliyoruz (eski hedef fiyat: 17TL) ve tavsiyemizi AL olarak koruyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız %65 yukarı potansiyele işaret etmektedir. TSKB güncel 2025 tahminlerimize göre 0.8x PD/DD ve 2.6x F/K oranları ile işlem görmektedir. Banka için 2024/25 özkaynak karlılığı beklentimiz %39/%35 seviyesindedir (2023: %41). Yukarı yönlü hedef fiyat revizyonumuzda sermaye maliyeti varsayımımızı 300 baz puan düşürmemiz en temel etken.
• Yabancı para ağırlıklı bilanço: TSKB’nın kredilerinin yaklaşık %90’ı yabancı para (YP) cinsinden. Kredilerin %70’i uzun vadeli yatırım kredileri. Toplam kredilerin %34’ü elektrik üretimi, %5’i ise elektrik/gaz dağıtımı sektörlerine ait. Ayrıca enerji sektörüne verilen kredilerin yaklaşık %92’si yenilenebilir segmente verilmiş durumda ve bu şirketler büyük oranda otomatik tarifelerden faydalanmaktadır. TSKB’nın fonlaması YP ağırlıklı ve uzun vadeli. Fonlamanın yaklaşık yarısında Hazine garantisi mevcut. Fonlama tarafında ortalama vade 10 yıl, kredilerde ise ortalama 5 yıldır. Bu sayede TSKB varlıklarını yükümlülüklerine göre daha hızlı yeniden fiyatlandırabilmektedir. Mevduat bankalarına görece olumsuz olarak ise TL fonlamasının düşük olması 2025’te marj iyileşmesinin görece daha sınırlı kalmasına neden olacak.
• Sağlıklı sermaye oranları: Bankanın SYR ve çekirdek sermaye oranları BDDK esneklikleri hariç yaklaşık %20.2 ve %13.6 seviyelerinde. Bankanın 2024 karından temettü dağıtmasını tahmin ediyoruz.
• İhtiyatlı aktif kalitesi tamponları: TSKB tüm kredi aşamalarında karşılık oranlarını belirgin bir ölçüde arttırdı. Bankanın toplam ve 3. evre karşılık oranları sırasıyla yaklaşık %230 ve %84 seviyesindedir. Tüm kredilerin toplam karşılık oranı ise %5.2 gibi çok güçlü bir seviyede. Ayrıca bankanın 1.65 milyar TL (özkaynaklarının %6’sı) serbest karşılık tamponu bulunmaktadır.
• Çarpanlar cazip seviyede: Bankanın 2025T PD/DD 0.8x gibi oldukça cazip bir seviyede ve %35 seviyesinde yüksek özkaynak karlılığı tahmin ediyoruz. 2025 PD/DD’nin 1.3x-1.4x ulaşabileceğini öngörüyoruz.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım
