Pegasus Havayolları için AL önerisinde bulunuyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız 320 TL, bu da %40’lık bir yükseliş potansiyeli anlamına geliyor.
2024’teki %17’lik büyümenin ardından hem yurt içi hem de yurt dışı trafiğinin benzer bir hızda büyümesi beklenirken, 2025’te %12 yolcu büyümesi öngörüyoruz. Yurt içi segmentindeki %3’lük daralmanın aksine, uluslararası trafik 2019’dan bu yana yıllık %10’luk bir büyüme oranı gösterdi. Şirketin filosunu 118’den 127 uçağa çıkarması ve bunun sonucunda 2025’te kapasitenin %15 artması bekleniyor.
2025’te gelirklerde önemli bir baskı beklemiyoruz çünkü güçlü talep ve devam eden teslimat gecikmeleri nedeniyle sınırlı küresel kapasite büyümesinin fiyatlandırmayı desteklemesi bekleniyor. Yan gelirler toplam yolcu gelirlerine olumlu katkıda bulunacaktır. Yurtiçinde enflasyon tahminlerimizle uyumlu şekilde gelir artışı öngörülürken, uluslararası gelirlerin avro bazında sabit kalmasını bekliyoruz.
Maliyet baskıları devam edecek ancak daha yavaş bir hızda. Yakıt dışı giderler ücret artışlarından olumsuz etkilenecektir, ancak enflasyonist baskılar ve personel maliyeti artışları 2024’tekinden daha az olacaktır. Ayrıca, enflasyon ve lira değer kaybı arasındaki farkın bir önceki yıla kıyasla daralması bekleniyor. 2025’te tahmini FAVÖK marjının yıllık bazda 140 baz puan azalarak %27,2’ye düşeceğini tahmin ediyoruz.
Değerleme: Pegasus hisseleri son altı ayda %3 düşerek BIST100’ü %4 geride bıraktı. 2025 tahminlerimize göre, hisseler şu anda 8,8x F/K ve 6,6x FD/FAVÖK ile işlem görüyor.
Temel riskler: Bölgedeki jeopolitik belirsizlikler, jet yakıtı fiyatları, Türk lirası değer kaybının enflasyonun gerisinde kalması, A-Jet’ten kaynaklanabilecek rekabet, Sabiha Gökçen Havalimanı’nda ikinci terminalin açılışında gecikme.
Kaynak: ICBC Yatırım
