Mavi için AL önerisinde bulunuyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız 120 TL, bu da %64’lük bir yükseliş potansiyeli anlamına geliyor.
Yeni mağaza açılışlarının büyümenin ana itici gücü olması bekleniyor. 9A24 itibarıyla Mavi’nin Türkiye’deki ortalama mağaza büyüklüğü 2015’teki 419 m2’den 529 m2’ye yükseldi. Ancak zorlu makroekonomik koşullar ve düşük tüketici güveni göz önüne alındığında yakın vadede benzer mağaza satışlarında ciddi bir büyüme öngörmüyoruz.
2025’te %5’lik bir gelir büyümesi öngörüyoruz. Yüksek baz etkisi ve zayıf talep koşulları nedeniyle 1Ç25 performansının 3Ç24 ve 4Ç24’e benzer olması bekleniyor. Ancak 2Ç25’ten itibaren satışlarda bir miktar toparlanma görmeyi bekliyoruz. Yabancı markaları daha rekabetçi hale getiren güçlü Türk lirasına rağmen Mavi son birkaç yıldır pazar payını artırmaya devam etti. Yönetim yakın zamanda perakende satışlarının Kasım’dan Ocak ortasına kadar yıllık bazda %46 arttığını, online satışların ise nominal olarak %58 arttığını duyurdu.
4Ç24 finansallarını etkileyecek olan asgari ücret artışı ve fiyatlandırmaya baskı yapabilecek zayıf talep nedeniyle 2025’te kârlılıkta düşüş öngörüyoruz. Sonuç olarak, 2025 FAVÖK marjının yıllık bazda 150 baz puan daralarak %16,6’ya düşmesini bekliyoruz. Ancak, enflasyon muhasebesinin olumsuz etkisi giderek azalacağından, yılın ikinci yarısı olumlu bir sürpriz yapabilir.
Değerleme: Son altı ayda Mavi hisseleri %37 düşerek BIST100’ün %32 gerisinde kaldı. 2025 tahminlerimize göre, hisseler şu anda 7,7x F/K ve 3,0x FD/FAVÖK ile işlem görüyor.
Temel riskler: Uzun süreli zayıf satın alma gücü, yabancı markaları daha rekabetçi hale getiren güçlü Türk lirası ve yeni alışveriş merkezlerinin eksikliği gibi yeni mağaza açılışlarıyla ilgili olası zorluklar.
Kaynak: ICBC Yatırım
