TSKB için AL önerisinde bulunuyoruz. 12 aylık hedef fiyatımız 21 TL, bu da %54’lük bir yükseliş potansiyeli anlamına geliyor.
Kredi büyümesindeki sınırlamalardan muaf. TSKB’nin kredi portföyü büyük ölçüde uluslararası kalkınma ajansları tarafından finanse edilen ve TCMB’nin büyüme sınırlamalarından muaf olan yatırım kredilerinden oluşmaktadır. Banka 2024’te %11-12’lik bir kredi büyümesi sağladı. TSKB’nin 2025’te yüzde 10-15 kredi büyümesi sağlayacağı tahmin ediliyor. TSKB’nin yenilenebilir enerjiye ve daha genel olarak sürdürülebilirlikle ilgili finansman tabanına odaklanması, 2025 ve orta vade için sürdürülebilir büyüme potansiyeli sağlıyor. Ocak 2026’da karbon sınırı ayarlama vergisinin başlamasından önce artan karbon azaltma yatırımları, Bankanın kredi büyümesinin itici güçlerinden biri olma olasılığı yüksek.
Araştırma kapsamımızdaki en yüksek NFM. Finansman maliyetleri üzerindeki baskıdan çok daha az etkilenen TSKB, 2024 yılında sağlam bir NFM performansı gösterdi. Yıllık NFM’nin 2024 yılında %6’yı aşması bekleniyor. 2025 yılında, TÜFEX’lerde getirilerin düşmesine bağlı olarak menkul kıymet getirilerinde düşüş, kredi fonlama makasının ise güçlü kalması bekleniyor. Sonuç olarak, 2025 NFM’sinde 45 baz puanlık bir düşüş bekliyoruz, ancak bu yine de araştırma kapsamımızdaki en yüksek NIM olacak.
Ücret ve komisyon gelirleri yeniden canlanabilir. Halka arz faaliyetlerindeki yavaşlama ve genel piyasa koşulları nedeniyle, danışmanlık faaliyetleri 2024 yılında beklenenden daha yavaştı. Ancak, halka arz faaliyetlerinde bir canlanma izleniyor ve TSKB’nin 2025 yılında bundan fayda sağlaması muhtemel.
Negatif net risk maliyeti ile güçlü varlık kalitesi. Bankanın tüketici veya mikro kredi pozisyonu olmaması, TGA girişlerini sınırlarken 2024 yılında güçlü varlık kalitesini destekledi. Büyük bir kredinin yakın zamanda yeniden yapılandırılması, 4Ç24’te bir kısım karşılıkların tersine dönmesine yol açabilir, ancak bu serbest karşılıklarla dengelenebilir. Bankanın kredi kompozisyonu göz önüne alındığında, 2025’te varlık kalitesinde önemli bir bozulma öngörmüyoruz. Bankanın net risk maliyetinin sektör ortalamasının altında kalmasını bekliyoruz.
Değerleme. Son altı ayda TSKB hisseleri %7 arttı ve BIST100’ü %15 geride bıraktı. 2025 tahminlerimize göre, hisseler şu anda 3,4x F/K ve 0,9x PD/DD’de işlem görüyor.
Kaynak: ICBC Yatırım
