Tavsiye: AL
Hedef fiyat (TL) 18.66
Artış potansiyeli (%) 35%
Önceki Tavsiye AL
Önceki hedef fiyat (TL) 18.66
Beklentilerin hafif üzerinde
TSKB 4Ç24 solo finansal sonuçlarında beklentilerin hafif üzerinde 3,099 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %18 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 3,019 milyon TL olan beklentimiz ve 3,031 milyon TL olan piyasa beklentisinin %3 ve %2 üzerinde gerçekleşmiştir. Bankanın 12 aylık karı 10,135 milyon TL olup, yıllık bazda oldukça kuvvetli %44 artmıştır. Ortalama özkaynak karlılığı 9A24’deki %37,4’den %38,5 seviyesine yükselmiştir (Bütçe: ~%40) ve rakipleri arasındaki en yüksek seviyededir.
Ticari zarar, kredi karşılıkları ve iştirak gelirleri pozitif sürpriz yaparak beklentimizden iyi gerçekleşmiştir. İştirak gelirleri oldukça kuvvetli artarak karlılığı desteklemiştir. Banka 300 milyon TL tutarında serbest karşılık ayırmıştır. Diğer bankalarda görülen trendin aksine, ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %15 daralmıştır. Ticari zarar, artan swap fonlama hacimleri sebebiyle, çeyreksel bazda sert %62 artarak 354 milyon TL seviyesine yükselmiştir.
Banka yönetimi 2025 yılı için bütçesini açıklamıştır ve ~%30 seviyesinde özkaynak karlılığı öngörmektedir (Şeker: %30).
1) Kredilerde Düşük %10 artış (Şeker: +%11),
2) Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş marj: ~%5 (Şeker: hafif daralma),
3) Ücret ve komisyon gelirlerinde ~Enflasyon artış, (Şeker: +%25), Faaliyet giderleri: >Enflasyon (Şeker: +%30),
4) Net kredi riski maliyeti: <75 baz puan, TGA: <%2,5 (Şeker: 160 baz puan ve %2,7).
Bankanın ~%30 özkaynak karlılığı beklentisi bizim %30 beklentimizle uyumludur. Aktif kalitesi tarafında <75 baz puan kredi riski maliyeti beklentisi ise bizim 160 baz puan baz puan beklentimize göre iyimserdir.
Hisse için önemli bir etki beklemiyoruz. 18,66 TL olan hedef fiyatımızın %35 artış potansiyeli bulunmaktadır “AL” tavsiyemizi koruyoruz. 2025 yılında %12 kar artışı modelliyoruz. Hisse 2025T 3,4x F/K ve 0,92x F/DD çarpanlarıyla (%16 iskontolu) ve %30,3 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Marjlarda bütçe üstü performans. Net faiz marjı, 20 baz puan daha iyileşerek %6,3 seviyesine yükselmiştir ve bütçe beklentisi olan ~%6 seviyesinin hafif üzerindedir. Çekirdek marj da 10 baz puan iyileşerek %4,3’e yükselmiştir. Bu şu ana kadar finansallarını açıklayan bankalardaki en yüksek seviyedir. Tüfe endeksli kağıt gelirleri %17 artarak 1,365 milyon TL seviyesine yükselmiştir ve değerlemede %44,9 kullanılmıştır. Swap fonlama maliyetleri ise %25 artarak 533 milyon TL’ye yükselmiştir. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş marjın 2025 yılında 100 baz puan daralarak ~%5 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir.
Net ücret ve komisyon gelirlerinde zayıf seyir. Ücret ve komisyon gelirleri 3Ç24’deki %28 düşüşü takiben %15 daralmıştır. Yıllık artış oranı ise %13 olup faaliyet giderlerindeki %85 artışın ve bütçe beklentisi ortalama enflasyon üzeri artış seviyesinin altındadır.
Kaynak: Şeker Yatırım
