Öneri: AL
Fiyat: 98,05 TL
Hedef Fiyat: 135,20 TL
Hedef Getiri: %37,89
Hedef Fiyat Revize / Rekorlar tazeleniyor
Aselsan için hedef fiyatımızı 97,70 TL’den 135 TL’ye yükselterek hisse öneri listemizde tutmaya devam ediyoruz. Giderek artan savunma bütçesiyle birlikte tarihi rekorlarını tazeleyen bakiye siparişler, önümüzdeki yıllarda ivmeli büyümeyi sürdürme potansiyeli taşıyor.
Aselsan, 2024 yılında hem konsensüs beklentilerin hem de kendi hedeflerinin üzerinde başarılı sonuçlar açıkladı. Şirket 2024 dördüncü çeyrekte (*) net kârını yıllık bazda %47 artırarak 8,77 milyar TL’ye çıkarırken, satış gelirleri %11,7 artışla 55,7 milyar TL’ye FAVÖK %55 artarak 14,9 milyar TL’ye, FAVÖK marjı ise %26,8’e yükseldi. Yurt dışı satışlardaki 2024 yılında %83’lük reel büyüme dikkat çekerken, ihracatın cirodaki payı %14 seviyesine yükseldi.
Aselsan’ın bakiye siparişleri 14 mr USD seviyesine ulaştı.
Bölgedeki jeopolitik gerilimin yükselmesinin sonucu olarak şirket ihracat gücünü artırıyor ve bunu sürdürmeyi hedefliyor. İhracattaki artışın finansallara yansıması, daha yüksek marjlar ve kısalan ticari alacak süresi ile daha verimli bir işletme sermayesi yönetimi imkanı sağlıyor. Ayrıca, şirketin Ar-Ge faaliyetlerinden elde ettiği teknolojik gelişmeler sonucunda artan ithal ikame ara ürünler de marjları destekleyen bir başka faktör. Bu doğrultuda şirketin daha küçük montanlı, fakat daha fazla sayıda proje yürütmeye ağırlık vermesi de, daha kısa stok süresi imkanı sağlamakta.
Güçlenen nakit akışıyla birlikte net borç %50 azalarak 15,9 mr TL seviyesinde gerçekleşti.
Etkileyici iş hacmi büyümesi, genişleyen marjlar ve güçlenen operasyonel nakit akışları, bilançoda net borcun düşüşüyle sonuçlandı. Net Borç/FAVÖK oranının 0,53 seviyesinde gerçekleşmesini ve azalan finansal borcun, finansman maliyeti kalemi üzerinde olumlu etki yaratmasının devamını bekliyoruz.
Değişmekte olan deglobalizasyon konjonktürünün savunma sanayi için pozitif risk taşıdığını değerlendiriyoruz.
Dünyada jeopolitik tansiyonun yükselmesiyle ülkelerin Gayrisafi Yurt İçi Hasıla ya (GSYH) oranla ayırdıkları savunma bütçeleri artış eğiliminde. Türkiye’de de kamunun savunma bütçesi bu duruma eşlik ediyor. NATO hedefi olan %2’lik savunma bütçesinin GSYH’ye oranı Türkiye’de %1,5 seviyesindedir. Rusya-Ukrayna savaşı ve Orta Doğu’da süregelen gerginlikler ve ABD’nin muhtemel global politikasında bölge için münferit bir tandans taşıması sebebiyle; Türkiye’nin NATO hedefine daha yaklaşma potansiyeli olduğunu öngörüyoruz.
2025 için de güçlü beklentiler devam ediyor.
2024 yılı beklentilerini aşan Aselsan, 2025 yılı için TMS-29 dahil net satışlarda % 10 üstü büyüme, %23’ün üzerinde FAVÖK marjı ve 20 mr TL seviyesinin üzerinde yatırım harcamaları hedefliyor.
Değerleme
Değerlememiz sonucu, Aselsan’ın adil değerini 135 TL olarak hesaplıyoruz. Değerlememizde %60 indirgenmiş nakit akışı analizi, %20 benzer şirket çarpanları ve %20 tarihsel şirket çarpanı kullandık.
12 aylık tahminlerimize göre, hisse senedi 9,8 prospektif FD/FAVÖK oranı ile işlem görmektedir. Bu rasyo, emsal şirketlerin beklenen FD/FAVÖK medyanına kıyasla %27, 1 yıllık tarihsel çarpan ortalamalarına göre de %25 iskontoya işaret ediyor. Türkiye piyasasının uluslararası görünümünün iyileşmesi ve risk priminin azalmasının beklendiği bir ortamda, Aselsan’ın hisse fiyatını emsal şirketlere kıyasla cazip buluyoruz.
Kaynak: İnfo Yatırım
