Erdemir Hisse Önerisi
ÖNERİ: TUT
Erdemir için, sırasıyla %60 ve %40 ağırlıklarda kullandığımız İNA ve yurt dışı eşlenikleri piyasa çarpanları analizlerine göre, hisse başına 4.30 TL hedef fiyat hesaplamaktayız. Şirket’in önümüzdeki ayın ilk haftasında açıklamasını beklediğimiz 3Ç15 mali tabloları satış performansında, demir çelik fiyatlarının önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık olarak US$ bazında %25-30 oranındaki gerilemiş olmasına rağmen, artan satış hacmi ve TL’deki değer kaybı nedenleriyle, TL bazında herhangi belirgin bir azalış beklememekteyiz. Ancak FAVÖK ve net kar marjlarında, önceki yılın aynı dönemine kıyasla belirgin denilebilecek (5.0 ila 5.5 yüzde puan civarında) azalış öngörmekteyiz. Önümüzdeki kısa-orta dönem için dünya demir-çelik endüstrisi görünümü halen belirsizlikler ve aşılması gereken zorluklara işaret etmektedir. Böylelikle, demir-çelik ürünleri talep ve fiyatlarında, özellikle dünya pazarının yarısını oluşturan Çin’in büyümesinin yavaşlaması nedeniyle kısa dönem için belirsizlik bulunmakta ve ancak orta dönem için sınırlı bir büyüme öngörülebilmektedir. Satış ve hammadde fiyatları dünya fiyatlarının ve bölgesel dinamiklerin paralelinde gerçekleşen Erdemir için, yaklaşık olarak %9 yükseliş potansiyeli ile TUT önerimizi korumaktayız.
Erdemir, yurt dışı eşleniklerinin 2015T ve 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına göre iskontolu (sırasıyla %11 ve %5) işlem görmektedir. 2015T ve 2016T F/K çarpanlarına göre ise, sırasıyla %34 ve %26 iskonto ile işlem görmektedir. Şirket hisseleri, yılbaşından bu yana, büyük ölçüde çelik fiyatlarındaki gerilemenin bir sonucu olarak BIST100’ün ancak %3.7 üzerinde performans göstermişlerdir.
Şirket’in önümüzdeki ayın ilk haftasında açıklamasını beklediğimiz mali tablolarında, satış performansında, demir çelik fiyatlarının önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık olarak US$ bazında %25-30 oranındaki gerilemiş olmasına rağmen, artan satış hacmi ve TL’deki değer kaybı nedenleriyle, TL bazında herhangi belirgin bir azalış beklememekteyiz. Türkiye iç pazarında, Erdemir’in satışlarının en önemli bölümünü oluşturan sıcak haddelenmiş yassı ürün fiyatlarında, 3Ç15’te, önceki yılın aynı dönemine göre US$ bazında yaklaşık olarak %30, soğuk haddelenmiş ürünler pazarında ise yine yaklaşık olarak %25 azalış gerçekleşmiştir. Bu dönemde aynı zamanda TL da US$ karşısında önceki yılın aynı dönemine kıyasla ortalama %32 değer kaybetmştir. Böylelikle, 2Ç15’te pazardaki ihtiyaçlara yönelik üretim ve satış planlamasını başarıyla gerçekleştirmiş olan Erdemir’in, bu çeyrekte de benzer bir yaklaşımla TL bazında satış gelirlerini önceki yıla benzer seviyelerde korumuş olmasını beklemekteyiz. Şirket’in 2Ç15’teki FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine göre hafif (0.8 yüzde puan) artışla gerçekleşmiştir. 3Ç15’te ise FAVÖK marjının önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık olarak 5.7 yüzde puan azalış gerçekleşmiş olmasını beklemekteyiz; piyasa ortalama beklentileri 3.9 yüzde puan azalışa işaret etmektedir. Şirket’in net kar marjında da buna benzer (4.8 yüzde puan) azalış gerçekleşmesini öngörmekteyiz; piyasa ortalama beklentileri de 3.3 yüzde puan azalışa işaret etmektedir.
Erdemir’in 3Ç15’te FAVÖK marjının önceki yılın aynı dönemine göre 5.7 yüzde puan azalış göstermiş olmasını beklemekteyiz. Şirket’in 2Ç15’teki FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine göre hafif (0.8 yüzde puan) artışla gerçekleşmiştir. 3Ç15’te ise FAVÖK marjının önceki yılın aynı dönemine göre yaklaşık olarak 5.7 yüzde puan azalış gerçekleşmiş olmasını beklemekteyiz; piyasa ortalama beklentileri 3.9 yüzde puan azalışa işaret etmektedir. Şirket’in net kar marjında da önceki yılın aynı dönemine kıyasla buna benzer (4.8 yüzde puan) azalış gerçekleşmesini öngörmekteyiz; piyasa ortalama beklentileri 3.3 yüzde puan azalışa işaret etmektedir.
Erdemir hisseleri için TUT önerimizi koruyoruz. Erdemir hisseleri için hesapladığımız 12 aylık TL4.30 hedef fiyat, %9 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Önerimizi ve tahminlerimizi, Şirket’in 3Ç15 sonuçlarının açıklanması ile birlikte yeniden gözden geçiriyor olacağız.
Şeker Yatırım 2015 Kasım Aylık Bülteni
