Pegasus Hisse Önerisi
Pegasus Hava Yolları için hisse başına TL20.70 hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi korumaktayız. Şirket hisseleri son 12 ayda BIST100’ün %31 altında performans göstermiş olup halihazırda diğer düşük maliyetli hava yolları eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına kıyasla yaklaşık olarak %25 iskonto ile işlem görmektedirler. Şirket’in 4Ç15 faaliyet performansında önemli bir faktör olan AKK başı gelirler ve maliyetler arasındaki marjda, filo yapısının operasyonel kiralama ağırlıklı olarak değişiyor olması, rekabet ve artan kapasite ile gerilemekte olan yolcu getirileri ve bir defaya mahsus yer hizmetleri harcamaları nedenleriyle önceki yılın aynı dönemine kıyasla iyileşme kaydedilememiştir. Ancak yakıt fiyatlarındaki düşüşün olumlu etkisiyle, Pegasus’un 2015 yılı toplam AKK başı maliyetlerinde %2 kadar iyileşme gerçekleşebilmiştir. Böylelikle 2015 yılı FAVÖKK hedefini gerçekleştirilebilmiştir. Şirket, 2016 yılında filo genişlemesine de paralel olarak % 18-20 aralığında bir kapasite artışı hedeflemektedir (20015: %15). Pegasus, 2016 yılında artan rekabete rağmen iç hatlar yolcu doluluk oranlarının ve yolcu getirilerinin sabit kalmasını beklemekte, dış hatlarda ise, dünya genelinde süregelen rekabet, kapasite artırımları ve artan jeopolitik risklerin olumsuz etkilerinin görülmesi beklenmektedir. 2015 yılında €10 olan yolcu başı yan gelirlerinin 2016 yılında €10-11 aralığında gerçekleşmesi hedeflenmekte, toplam AKK başı maliyetlerin ise, yakıt fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle %2 -3 kadar iyileşmesi beklenmektedir. Yakıt dışı AKK başı maliyetlerindeki artışın ise, azalarak %6 civarında gerçekleşmesi beklenmektedir. Böylelikle Pegasus, 2016 yılında, 2015 yılına benzer, %19-21 oranında bir FAVÖKK marjı elde etmeyi hedeflemektedir. Bizim tahminlerimiz de Şirket’in uçak siparişleri ve kapasite artırımına paraleldir; maliyetlerde benzer gelişmeler öngörmekte, böylelikle Şirket’in FAVÖKK marjı hedefini gerçekleştirebileceğini düşünmekteyiz. Şirket’in ve diğer hava yolarının önümüzdeki orta ve uzun dönemlerdeki büyüme ve operasyonel karlılıklarını etkileyebilecek bize göre en önemli unsur ise Istanbul’daki hava sahası ve havalimanları kapasitelerinin artırılmasıdır. Pegasus’un ana transfer merkezi olan Istanbul Sabiha Gökçen Havalimanı’nın kapasitesini yaklaşık olarak iki katına çıkarabilecek 2. pist ihalesinin 1. kısmı tamamlanmış, ve ilgili inşaat işlerine başlanmıştır. Projenin daha önemli olan, pist yapımını da içeren 2. kısım ihalesinin ise yapılması beklenmektedir. Bu havalimanındaki trafiği arttırabilecek iki uçak arası ayırım mesafenin azaltılması da temenni edilmektedir. Bu projeler tamamlanıncaya kadar olan önümüzdeki kısa dönemde ise Istanbul kapasite ihtiyacının halihazırda kullanılan hava alanlarında uygulanabilecek çeşitli teknik çözümler ve orta ölçekli yatırımlar ile çözülebileceğini düşünmekteyiz.
Şeker Yatırım 2016 Nisan Aylık Bülteni
