Çimsa Hisse Önerisi – Bizim Menkul
Hedef Fiyat Güncelleme
GÜNCEL HEDEF FİYAT 13,30
ÖNCEKİ HEDEF FİYAT 11,10
2013 1. Çeyrek faaliyet sonuçları…
– Çimsa, 2013 yılı ilk çeyreğinde 189,8 milyon TL net satış geliri ve 23,7 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Net karı bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %228 oranında artış gösterdi. Şirketin net satışları 2012 yılı son çeyreğine göre yüzde 12 gerilerken, bir önceki yılın ilk çeyreğine göre yüzde 43,94 artış gösterdi. Geçen yılı aynı dönemine göre Şirketin klinker üretimi %329 ve çimento üretimi % 59 oranında arttı. Olumlu hava koşulları ve iç pazardaki canlanmanın etkisiyle
yurt içi satışları yüzde 54 artarken, yurt dışı satışları da yüzde 22 arttı.
– Satış hacmindeki artış, brüt karlılığa aynı oranda yansımamış, Brüt kar marjında ve FAVÖK marjında gerileme olmuştur. 2012 yılı ilk çeyreğinde yoğun kış etkisi ile üretilen mamullerin satışı düşük olduğu için stok miktarı ve tutarı yüksek kalmıştır. 2012 yılı son çeyrek ve 2013 yılı ilk çeyrekte ise satışlar beklenenin üzerinde olup dönem sonunda stok miktarı düşmüştür. Stok tutarlarındaki farklılık satılan malın maliyetinin 46% oranında artmasında etkili olmuştur.
Böylece 2012 yılı ilk çeyreğinde %19,1 olan Brüt kar marjı %17,3’e gerilemiştir. FAVÖK marjı ise %18,4’ten %17,9’a gerilemiştir.
– Üretim ve satış oranlarındaki yüksek artışa rağmen, faaliyet giderleri yüzde 9,8 oranında sınırlı bir artış göstermiştir. Genel yönetim giderlerinin sadece yüzde 5,8’lık artış göstermesi faaliyet gider marjında iyileşme sağlamıştır.
– İştiraklerinden Exsa Export’un karından Şirket’e isabet eden 11,5 milyon TL ‘nin etkisiyle 2012 yılı ilk çeyreğinde 7,2 milyon TL olan net karı yüzde 228 artış göstererek 2013 yılı ilk döneminde 23,7 milyon TL olmuştur. Net kar marjı ise %5,5’den %12,9 seviyesine yükseltmiştir.
– Çimsa, 1 Nisan itibariyle 2013 yılı net dönem karının %85’ini temettü olarak dağıtmıştır. 2012 yılı için temettü verimi %7,38, son beş yıl temettü verimi ortalaması ise %7,82 seviyesinde gerçekleşmiştir.
– Şirket 10 Mayıs 2013 tarihinde son mali tablosundaki aktif toplamının %16,46’sı oranındaki 21.534.308 TL nominal değerli Sabancı Holding hisse senetlerini 12 TL bedelle satarak 258.140.363,72 TL menkul kıymet satış karı elde etmiştir. Bu satış işleminin şirketin değerini yaklaşık 25 milyon TL artırarak bu işlemin 2013 yılı ikinci çeyrek mali tablolarına yansımasını beklemekteyiz.
– Rekabet Kurulu, 10.06.2013 tarihinde beyaz çimento pazarına 4054 sayılı Kanun’un 4. Maddesini ihlal edilip edilmediğine yönelik olarak, Çimsa ve Oyak Adana Çimento hakkında soruşturma açılmasına karar verdi.
– 2012 yılında özel sektör inşaat harcamalarında önemli bir yavaşlama yaşandığı dikkate alındığında, 2013 yılında gerek çimento sektörünün gerekse ÇİMSA’nın önceki yıla göre daha iyi performans sergilemesini beklemekteyiz. BMD Model portföyümüzde yer alan ÇİMSA hisse senetleri için 01/04/2013 tarihinde 11,10 TL olarak belirlemiş olduğumuz hedef fiyatımızı, karlılık marjlarındaki kötüleşme ve satış gelirlerindeki artışta iyileşme yönündeki güncellemelerimiz sonucunda 13,30 TL olarak yukarı yönde revize ediyor ve önerimizi “Endekse Paralel Getiri” olarak koruyoruz.
Bizim Menkul Araştırma
