Migros Hisse Önerisi – Ak Yatırım
Migros için hedef fiyatımız pay başına 35.90 TL olup hisse için “AL” önerimizi koruyoruz (2Ç17 sonuçlarından sonra 32.17 olarak güncellediğimiz (Sene başı: 27.74 TL) hedef fiyatımızı 3Ç17 sonuçlarının ardından tekrar yukarı yönlü olarak güncellemiştik, aynı şekilde koruyoruz).
Çok formatlı mağazacılık ile gıda perakendeciliği sektörünün önemli bir oyuncusu olan Migros, müşteriye yakınlık avantajı ve yüksek büyüme potansiyeli sunan indirim mağazacılığı segmentinde Migros-Jet markasıyla büyürken Macrocenter mağazalarının ithal ürün portföyü ve bu portföye uygun konumlandırılan mağazaları sayesinde yüksek kârlılıkta satış yapabilmektedir. Şirket’in mağaza sayısı Aralık 2017 itibarı ile yurt içinde 1.858 ve yurt dışında 40 olmak üzere toplam 1.898 (162 Kipa mağazası dahil) seviyesine yükselmiştir (2015 sonu 1.410—2016 sonu: 1.605). Ayrıca, 2016 yılı Haziran ayında Türkiye’de faaliyet gösteren büyük süpermarket zincirlerinden birisi olan Kipa’yı satın alarak organik büyümesinin dışında inorganik büyüme stratejini de sürdüren Migros, 1 Mart 2017 itibariyle Kipa konsolidasyonunu gerçekleştirdi. Geçtiğimiz yıllarda operasyonel anlamda zayıf sonuçlar elde ederek negatif FAVÖK üreten Kipa’nın olumlu entegrasyonunun 2-3 yıl içinde tamamlanabileceğini, konsolide FAVÖK üzerindeki negatif etkilerinin ise 2019 yılından itibaren pozitife döneceğini düşünüyoruz (Brüt kâr marjında beklenende hızlı bir toparlama görüyoruz 3Ç17 itibariyle). Bu bağlamda, 2016 yıl sonunda %18 ciro büyümesi ile %26.8 brüt kârlılık ve %5.75 FAVÖK marjı elde eden şirketin 2017 yılında Kipa operasyonlarından dolayı satış hacminde ek itici güç yakalamasına karşın marjlarda baskı altında kalacağını düşünüyoruz (Sene başında bizim ve diğer analistlerin beklentilerinden daha iyi FAVÖK marjları açıklanıyor). 2017 yıl sonu öngörülerimizi ise %38’lik satış büyümesi, %26.5 brüt kârlılık, %5.3 FAVÖK marjı olarak güncellemiştik. Öte yandan, Kipa konsolidasyonunu tamamlayan şirket Kipa’nın kottan çıkarılması için yapmış olduğu başvuru gereği, Kipa’nın fiili dolaşımda bulunan yaklaşık 3.75%’lık (yaklaşık 50mn pay) payı için KAP’ta duyurulduğu tarihten(25.12.2017) önceki, açıklama yapılan tarih hariç olmak üzere, otuz gün içinde Borsa’da oluşan düzeltilmiş AORT fiyatların aritmetik ortalaması olan pay başına 2.56 TL pay alım teklifi fiyatı önerecekti (Satın alımdan doğan zorunlu pay alım teklifi ise pay başına 2.25 TL idi). Ancak 2 Şubat 2018’de yapılan Kipa Olağanüstü Genel Kurulu toplantısında borsa kotundan çıkarılmaması kararı çıktı. Bu durumun Migros hisseleri üzerinde önemli etkisinin olmayacağını düşünüyoruz. Genel olarak ise; Migros, izlediği özel markalı ürün ve fiyatlama stratejisi, sadece gıda odaklı olmayan raf
çeşitliliği, M-Jet konseptinde hız kesmeyen mağaza açılışları ve Kipa konsolidasyonu ile kazanılan AVM ve gayrimenkul varlığı ile öne çıkıyor. Şirket için, olumlu gelişmelerin hisse fiyatına henüz yansımadığını düşünüyor, tavsiyemizi “AL” ve hedef fiyatımızı 35.90 TL olarak koruyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
