Kuvvetli hisse fiyat performansının devam edeceğini öngörüyoruz
Getiri Tahmini: Endeksin Üzerinde
Hisse Fiyatı: 28,50 TL
12 Aylık Hedef: 39,60 TL
• Pegasus Havayolları için 39,60 TL 12 aylık hedef fiyat (eskisi: 37,00 TL) ile “Endeksin Üzerinde” getiri beklentimizi yineliyoruz. Pegasus son 3 ayda BIST-100’ün %20, MSCI Avrupa Havayolları endeksinin de Euro bazında %11 üzerinde getiri sağlayarak önceki uzun soluklu olumsuz performansından belirgin bir dönüş sağladı (önceki 12 ayda BİST-100’ün %21, MSCİ AHE’nin %51 gerisinde). Mevcut durumda Pegasus’un kuvvetli fiyat performansının devam edeceğini düşünüyoruz. Bu öngörümüzü şirketin i) dış hat uçuşlarda kapasite artırma stratejisinin olumlu sonuç vermesi paralelinde oluşan güçlü finansal görünümüne ii) Atatürk Havalimanı’nın kapatılmasının akabinde Sabiha Gökçen Havalimanı’nın yolcu havzasının genişleme ve buna bağlı olarak yolcu trafiğinin ivme kazanma potansiyeline ve iii) çekici değerlemesine (2019T FD/FAVÖK çarpanı 5,0 seviyesinde, benzer şirketler 6,5 çarpan) dayandırıyoruz. Pegasus’un filosunda B737-MAX uçaklarından bulunmaması, dolayısıyla kapasite kaybı riskine maruz kalmaması da mevcut durumda olumlu bir faktör olarak sayılabilir.
• Dış hat uçuşlarda kapasite arttırma stratejisi devam ediyor. İç talebin zayıflaması karşısında 2018’de iç hat uçuş kapasitesinin %20’sini dış hatlara kaydıran Pegasus, 2019 başında aynı yönde %35’lik bir kapasite daha kaydırma kararı aldı. Buna bağlı olarak dış hat AKK’nin (Arzedilen Koltuk Kilometre – kapasite ölçüsü) toplam AKK içindeki payı 2A18’deki %60’dan 2A19’da %67’ye yükseldi. Temelde bu strateji yolcu büyüme hızını sulandırmakla birlikte (ortalama uçulan mesafe olarak bir dış hat uçuşu 2,5 iç hat uçuşuna eşdeğerdir) yolcu gelirleri ile ek gelirleri artırıcı ve kârlılığı destekleyici etkiye sahiptir. Şubat 2019’da Pegasus’un doluluk oranı 5 aydan sonra ilk kez yıllık bazda artış göstermiştir. Özellikle dış hatlarda artan kapasiteye rağmen yolcu doluluk oranının yıllık 1,1 puan artış göstermesini önemli bir gelişme olarak değerlendiriyoruz. Pegasus’un önceki 5 ayda dış hat doluluk oranı 3 puan düşüş kaydetmişti.
• Pegasus’un FAVKÖK marjının 2018’deki %24,7’den 2019’da hafif bir gerilemeyle %24,3 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Bizim tahminimiz yatay yolcu trafiği, yolcu başı birim gelirlerde iç hatlarda hafif artış ve dış hatlarda Euro bazında yatay seyir, ve AKK başı gelir/AKK başı gider rasyosunda yatay seyir varsayımlarına dayanmaktadır. Pegasus’un birim yakıt giderini 2019’da 1,32 Euro sent olarak tahmin ediyoruz, bu tahminde ortalama 67 Dolar Brent petrol fiyatı ve şirketin filosu içinde ağırlığı artmakta olan yeni nesil motorlu uçakların (toplam koltuk kapasitesinde payı 2018’deki %25’den 2019’da %35’e yükselecek) sağlayacağı tasarruflar dikkate alınmıştır. Bu bağlamda Pegasus yönetiminin 2019 için öngördüğü %22,5-%23,5 FAVKÖK marjı için bir yukarı potansiyel bulunduğunu düşünüyoruz. Jet yakıtı fiyatının seyri tahminlerimiz açısından önemlidir: yakıt maliyetlerinde %5’lik bir değişim Pegasus’un FAVKÖK marjında 1,7 puanlık bir değişiklik yaratmaktadır.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
