IMO2020’ye hazır
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 129,80 TL
Hedef Fiyat: 194,90 TL
Getiri Potansiyeli: %50
IMO2020 uygulaması, dizel fiyatlarını ve orta distilat ağırlıklı üretim yapan Tüpraş’ın marjlarını destekleyecek. 2020 başından itibaren geçerli olacak IMO2020 uygulaması kapsamında, günlük 3,5 milyon varil olan denizcilik sektöründeki yüksek sülfürlü yakıt tüketiminin ağırlıklı olarak 1,3 milyon varil ile dizele kayması bekleniyor. 2016-2018 yılları arasında ortalama 11,8$ seviyesinde gerçekleşen varil bazında dizel-brent farkının IMO2020 etkisiyle 2019’da ortalama 19,6$ seviyesinde gerçekleşeceğini, 2020’de ise 25,4$ seviyesine yükseleceğini varsayıyoruz. Dizel ürünün şirketin üretiminde %34 gibi yüksek orana sahip olmasından dolayı şirket karlılık marjlarının uygulamadan olumlu etkileneceğini öngörüyoruz. Bu doğrultuda, 2018’de %9,6 olan FAVÖK marjının 2020’de dizel fiyatlarındaki iyileşmenin önderliğinde %11,1’e yükseleceğini tahmin ediyoruz.
Ağır bakımların ardından tesisler 2020’de tam kapasite çalışacak duruma geliyor. Her dört yılda bir bakım süreci yaşanan tesislerde 2019’un ilk iki çeyreğinde RUP’un 90 gün boyunca sürecek bakım sürecinde kullanılamayacak olmasına rağmen petrol ürünleri üretiminin yıllık bazda %7,4 artış ile 27,6 milyon ton seviyesinde gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. 2020’de ağır bakıma girecek tesis&makine olmayacağından üretimin yıllık %4,6 artışla 28,9 milyon seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz. Toplam satış hacminin de 2019’da şirket beklentileri ile uyumlu yıllık %1,4 artışla 30,2 milyon ton seviyesine yükseleceğini, 2020’de ise yıllık %4,8 artacağını tahmin ediyoruz. Bu doğrultuda, 2018-2020 yılları arasında satış gelirlerinin ve FAVÖK’ün sırasıyla %20,0 ve %28,9 YBBO kaydedeceğini öngörüyoruz.
Değerleme. Hisse yıl başından bu yana %24,4, BIST100 endeksine relatif ise %19,2 değer kazandı. 2019 yılı tahminimize göre Tüpraş 5,0x FD/FAVÖK çarpanı ile benzer şirket çarpanları medyanı olan 5,6x’e göre %9,6 iskontolu işlem görüyor. Tüpraş’ın 12 aylık hedef piyasa değerine ulaşırken değerleme modelimizde, İndirgenmiş Nakit Akımı ve Benzer Şirket Çarpanları yöntemlerini kullanıyor, iki modele sırasıyla %80 ve %20 ağırlıklar veriyoruz. Modelimizde TUPRS için 12 aylık hedef fiyat 194,90 TL seviyesinde olup, mevcut fiyat seviyesine göre %50 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Bu doğrultuda, TUPRS için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Riskler. Tahminlerimizin altında gerçekleşecek üretim, ham petrol fiyatları, birim ürün marjları, Türk Lirası’nın değer kazancı, ağır bakımların planlanandan daha uzun sürmesi modelimizde aşağı yönlü başlıca risk unsurları olarak yer alıyor.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
