Kuvvetli operasyonel performans ve beklentilerin üzerinde net karlılık
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 6.00 TL
Yükseliş potansiyeli: %48
Önceki Hedef Fiyat: 6.00 TL
Türk Telekom 1Ç19’da, önceki yılın aynı dönemine göre %183 oranında artışla, bir defaya mahsus olarak kaydedilmiş olan net 95mn TL tutarındaki vergi gelirleri nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 246mn TL’nin ve tahminimiz 264mn TL’nin üzerinde, 310mn TL net kar açıklamıştır. Grup’un operasyonel sonuçları, 2019 yılında uygulanmaya başlanan UFRS 16’nın olumlu etkisi hariç tutulduğunda, piyasa ortalama beklentileri ve tahminlerimiz doğrultusunda gerçekleşmiştir. Türk Telekom, 1Ç19’da oldukça kuvvetli abone alımlarını (+737bin) sürdürmüş ve aynı zamanda FAVÖK marjında yıllık bazda 7.1 y.p. artış kaydetmiştir. Ek olarak, 1Ç19 sonunda Grup’un FX hedge oranını %84’e yükseltilmiştir. Açıklanan sonuçların, Grup payları kısa dönem performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
FAVÖK marjı %49.1’e ulaştı – Türk Telekom, 1Ç19’da oldukça kuvvetli abone alımlarını (+737bin) sürdürmüş, ve mobil ve genişbant abone başına elde edilen aylık gelirlerini de yıllık sırasıyla %7.9 ve %5.7 oranlarında arttırmıştır. Grup’un konsolide satış gelirleri böylelikle 1Ç19’da yıllık bazda %15.3 artarak piyasa ortalama beklentisi olan 5,438mn TL’nin ve tahminimiz 5,402mn TL’nin paralelinde, 5,403mn TL olarak gerçekleşmiştir. 1Ç19 FAVÖK’ü ise, süregelen maliyet önlemleri, 1Ç19’da görece olarak yavaş artış göstermiş olan personel giderleri ve UFRS 16’nın 175mn TL kadar olumlu etkisi ile yıllık bazda %34.7 oranında artarak 2,655mn TL’ye ulaşmıştır. 2019 yılında uygulanmaya başlanan UFRS 16 etkisi hariç tutulduğunda, Grup FAVÖK’ü 2,460mn TL olan piyasa ortalama beklentisi ve 2,496mn TL olan tahminimiz doğrultusunda gerçekleşmiştir. Türk Telekom’un net finansal giderleri, büyük olasılıkla bilançosundaki ABD doları ve Euro cinsiden açık pozisyonları ve TL’nin 1Ç19’da bu para birimleri karşısında değer kaybı ve artan hedge pozisyonlarının maliyetleri nedeniyle yıllık %36.1 artarak 1,209mn TL’ye ulaşmıştır. Ancak Grup’un bu dönemde 113mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş olmasıyla net karı, faaliyet karlılığındaki artışın da üzerinde, yıllık %183 oranında artarak 310mn TL’ye ulaşmıştır. Türk Telekom, 1Ç19 sonunda FX hedge oranını %84’e yükseltmiştir. Şirket’in net borcu 17.1mlyr TL’ye yükselmiş ancak net borç/FAVÖK oranı, bir önceki çeyrek sonuna kıyasla sabit kalarak 1.9x seviyesinde gerçekleşmiştir.
“AL” önerimizi sürdürmekteyiz. Türk Telekom’un 1Ç19 sonuçlarını açıklamasından sonra tahminlerimizi hafif revizyonlar ile gözden geçirerek, 12 aylık 6.00 TL hedef fiyatımızı teyit etmekte ve AL tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Türk Telekom payları, tahminlerimize göre 2019T ve 3.0x FD/FAVÖK çarpanlarıyla, yurt dışı benzerlerinin 5.7x olan medyanına göre iskontolu işlem görmektedirler. Grup, bugün bir telekonferans ve webcast, ve yarın bir analist toplantısı düzenleyecektir. Tahminlerimiz, gerektiğinde burada yapılan açıklamalara göre değiştirilebilecektir.
