1Ç19 Sonuçları beklentilerin üzerinde
Hisse Fiyatı TL2.88
Hedef Fiyat TL4.00
Beklenen getiri 39%
TRKCM’ın 1Ç19 net karı beklentilerin (kons:135mn TL) ve tahminimizin (140,2mn TL) üzerinde gerçekleşerek 149,4mn TL oldu. Şirketin net kar artışında güçlü operasyonel performans, diğer faaliyetlerden sağlanan net gelir ve yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan net gelir etkili oldu. Tahminimizin şirketin 1Ç19 FAVÖK seviyesi olan 249,6mn TL’den sapmasında (YFt: 287,5mn TL) ana unsurlar beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen brüt kar marjı (%32,4 vs YFt: %31,6) ve daha iyi faaliyet gideri/satış oranıdır (%20,3, YFt: %21,2). Ek olarak, TRKCM bu çeyrekte güçlü faaliyet performansı sergilemiş olsa da şirketin net borcu 4Ç18 seviyesinden (0,9 mlr TL) işletme sermayesi ihtiyacındaki artışa paralel bir miktar yükselerek 1,0 mlr TL oldu. Şirketin net borç/FAVÖK oranı da bir miktar artarak 0,9x oldu (4Ç18: 0,8x). Ayrıca TRKCM uzun döviz pozisyonunu 4Ç18’deki 192mn TL’den 573mn TL’ye yükseltmiştir.
Şirket gelirlerinde HNG ve fiyatlama etkisi
TRKCM’ın 1Ç19’da kaydettiği yıllık %25,5’lik yükseliş esas olarak iki etmene dayanmaktadır: i) 2Ç18 sonunda %100’ü satın alınıp 3Ç18 itibariyle tam konsolide edilmeye başlanan HNG’den kaynaklanan gelir artışı ve ii) ürün gamındaki değişiklik ve ortalama birim fiyatlarından kaynaklı %11 artış, kurdan kaynaklı %19 yükseliş ve satış hacminde yaşanan %12’lik düşüştür.
2019 ve 2020 FAVÖK tahminimizi %12,7 ve %23,7 azaltıyoruz
1Ç19 finansal sonuçları ve inşaat sektöründeki bozulmanın devam etmesinden ötürü 2019 gelir, FAVÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla 6.943mn TL (-%5), 1.244mn TL (-%13) ve 858mn TL (-%24) seviyelerine revize ediyoruz. 2020 FAVÖK ve net kar tahminlerimizi de %23,7 ve %21,3 oranında aşağı çekiyoruz. Bu güncellemelerle birlikte 2019 yılı piyasa beklentileri olan FAVÖK ve net kar rakamlarının sırasıyla %10,8 ve %11,3 aşağısında bulunuyoruz.
Hedef Fiyat 5,15TL/hs’den 4,00TL/hs’ye düşürüldü
1Ç19 sonuçlarının ardından İNA modelimizde 3 temel düzenleme yaptık: i) risksiz getiri oranını %16’dan %18’e yükselttik, ii) 2020T FAVÖK seviyemizi yurtiçi inşaat sektöründe normalleşmenin biraz zaman alacağı görüşüyle 1,9mlr TL’den 1,5mlr TL’ye düşürdük ve iii) 1Ç19’da gerçekleşen 77mn TL’lik sermaye harcaması (capex, 1Ç18: 96,6mn TL) neticesinde 2019 yılsonu capex tahminimizi 1,4mlr TL’den 1,0mlr TL’ye düşürdük. Bu değişiklikler sonucunda hedef fiyatımızı 5,15TL’hs’den 4,00TL/hs’ye indirirken %39 yükseliş potansiyeli ile Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirketin 2019T FD/FAVÖK ve F/K değerleri olan 3,6x ve 4,2x, benzer şirketlere göre sırasıyla yaklaşık %40 ve %53 iskontoludur.
Temettü dağıtım politikasının devam etmesini bekliyoruz
TRKCM yatırım döneminde olmasına rağmen 31 Mayıs 2019 tarihinde 170mn TL brüt temettü dağıtma kararı alırken (0,14TL/hs), temettü verimi %4,7; kar dağıtım oranı %17,7.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
