Karlılıkta Düşüşe Rağmen Değerleme Cazip
Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat: 6.3TL
Hisse Fiyatı: (16/07/2019) 4.66
Getiri Potansiyeli: 35%
2Ç19 net kar tahminimiz TL334 milyon
Vakıfbank için TL334 milyonluk net kar tahminimiz, çeyreklik ve yıllık bazda %49 ve %69’luk daralmaya işaret etmektedir. Diğer bankalarla ilgili beklentilerimizde olduğu gibi, kredi mevduat faiz farkları güçlüyken, karşılık giderlerindeki düşüşe rağmen artan ticari zarar ve swap maliyetleri etkisiyle net karda çeyreklik düşüş bekliyoruz. Komisyon gelirlerinin TL921 milyona ulaşmasını (+%80 yıllık) ve faaliyet giderlerinin enflasyondan daha yüksek oranda (yıllık +%22) artarak TL1,6 milyara ulaşmasını bekliyoruz. Karşılık giderlerinin TL1,6 milyar seviyesine gerilemesini bekliyoruz (çeyreklik -%38). Net karda çeyreklik düşüşle birlikte Banka’nın sene sonu tahminlerini yakalaması (faizlerde beklenen düşüşe ragmen) zor görünse de serbest karşılıklarda olası bir düşüş ilk yarı sonuçlarını telafi edebilecektir.
2019 ve 2020 net kar tahminlerimiz piyasanın %5 altında
Vakıfbank’ın zayıf 1Ç19 sonuçlarını ve 2Ç19 tahminimizi göz önüne alarak yılsonu net kar tahminimizi TL3.2 milyara revize ediyoruz. Bu rakam bankanın TL900 milyonluk serbest karşılıklarında düşüşe gitmesi halinde daha yukarda gerçekleşebilir. Ayrıca Vakıfbank kısa vadede TL faizlerinde yaşanabilecek beklenenden yüksek indirimlerden bilançosundaki TL ağırlığı sebebiyle en çok faydalanabilecek bankalardan biridir. Ancak Banka’nın karlılık seviyesinde kalıcı bir iyileşme gerçekleşebilmesi için kısa vadeli bu pozitif etkinin yanı sıra kredi riski maliyetlerinde düzelme sağlayacak tedbirler alınması gerektiğini düşünüyoruz. Buna paralel olarak yıllık %30’luk bir artış beklememize rağmen 2020 yılı net kar tahminimiz piyasa beklentisinin %5 altındadır.
Hedef Fiyatımızı TL6.0’dan TL6.30’a yükseltiyoruz
Banka için sürdürülebilir özsermaye karlılığı tahminimiz %13.0 (önceki %14.0), risksiz getiri oranı tahminimiz %16,0 (önceki %18,0) ve hisse risk primi %6 (değişmedi). 10 yıllık tahvil getiri oranını %17’ye ve 2 yıllık tahvil getiri oranını %19’a indiren getiri eğrisindeki olası düşüşlerin, TL6,3 hedef fiyatımız üzerindeki yukarı yönlü riskler barındırdığının altını çiziyoruz. Bu seviyelerin altında görülebilecek daimi bir düşüş risksiz getiri oranı tahminimiz ve F/DD hedeflerimizde bir değişiklik yapılacaktır.
Değerleme çarpanları cazip seviyelerde
Vakıfbank 2020 tahminlerimize göre 0.29x P/DD ve 2.8x F/K çarpanlarından işlem görmektedir. Banka için muhafazakar bir seviye olan %13’lük özsermaye karlılığı ve %24’lük sermaye maliyeti hesaplamasına dayandırdığımız hedef P/DD çarpanı 0.45x. Akbank ve Garanti’nin P/DD ve F/K çarpanları ortalaması sırasıyla 0.68x ve 4.9x seviyesindedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
