2Ç19 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 2,12
Hedef Fiyat (TL) 2,88
Uzun Vadeli Öneri: AL
Güçlü net kar, beklentilere paralel operasyonel sonuçlar (+)
Kardemir, 2Ç19’da beklentimizin %100, piyasa beklentisinin %43 üzerinde yıllık bazda %50 düşüşle 103 mn TL net kâr açıkladı. Operasyonel karlılık beklentilerimize paralel seyrederken, tahminimizin altında kalan net finansman giderleri, net kardaki pozitif yönlü sapmaya neden oldu. Yılbaşından bu yana BIST100’e göre %6 negatif ayrışan hissede, beklentilerin üzerindeki net kar nedeniyle, 2Ç sonuçlarının pozitif fiyatlanacağını düşünüyoruz. Operasyonel karlılığın beklentilerimizle uyumlu olması nedeniyle değerleme ve önerimizde bir değişikliğe gitmiyoruz.
• Artan satış hacmi, ürün fiyatlarındaki artışla desteklendi – Kardemir’in nihai ürün satış hacmi, 2Ç19’da yıllık bazda %6 artışla 565 bin ton seviyesine ulaşırken, şirketin satış gelirleri ürün fiyatlarındaki yukarı yönlü ayarlamalar sayesinde (talebe bağlı bir fiyat ayarlamasından çok kur ayarlamaları olarak değerlendiriyoruz) beklentiler doğrultusunda yıllık %30 artarak 1,64 mlr TL’ye yükselmiştir. İlk altı aylık dönemde Kardemir’in toplam satış hacmi yıllık %5,5 artarak 1,19 mn ton seviyesine ulaşırken, konsolide ciro yıllık %28,5 artışla 3,28 mlr TL’ye yükseldi.
• FAVÖK, beklentilere paralel yıllık %47 geriledi – Şirketin her ne kadar ürün fiyatlarında yukarı yönlü ayarlamalar yapılsa da maliyetlerdeki artışın tam olarak ürün fiyatlarına yansıtılamadığını görüyoruz. Buna göre şirketin satış maliyeti yıllık %73, operasyonel giderler ise yıllık %32 ile ciro büyümesinin üzerinde bir artış sergilemiş ve bu durum FAVÖK rakamının beklentiler doğrultusunda yıllık %47 gerileme ile 244 mn TL’ye düşmesine neden olmuştur. Artan satış hacmi ve ortalama kurun yanında gerileyen FAVÖK rakamının etkisiyle şirketin ton başına FAVÖK rakamı %63 gerileyerek 73 $/ton düzeyinde oluşmuştur. Kardemir’in FAVÖK marjı ise yıllık yaklaşık 22 puan azalarak 2Ç19’da %14,9 seviyesine gerilerken, ilk altı ayda FAVÖK marjı yıllık 19 puan gerileme sonrasında %13,7 seviyesinde gerçekleşti.
• Güçlü gelen net karda operasyonel olmayan giderler etkili oldu – Operasyonel tarafta hem beklentimize hem de piyasa beklentisine paralel sonuçlar görsek de şirketin net karı, 2Ç19’da beklentimizin %100, piyasa beklentisinin %43 üzerinde yıllık bazda %50 gerilemeyle 103 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 2Ç18’de 202 mn TL net finansal gider kaydeden Kardemir’in, 2Ç19’da kredilerden kaynaklanan kur farkı gelirleri etkisiyle beklentimizin altında 81 mn TL net finansal gider kaydetmesi, net kardaki sapmada önemli rol oynadı. Toplamda ise şirketin net karı 1Y19’da yıllık %61 azalarak 170 mn TL’ye geriledi.
• Şirket hisselerinde 2Ç19 sonuçları ardından olumlu fiyatlamalar görebiliriz – Yılbaşından bu yana endeksten %6 negatif ayrışan KRDMD hisselerinin 2Ç19 finansallarında net kar tarafında beklentilerin üzerinde gelen sonuçlara pozitif tepki vermesini bekliyoruz. Operasyonel tarafta beklentilerimizle uyumlu gerçekleşen sonuçların ardından Kardemir (KRDMD hisseleri) için kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri”, uzun vadeli “AL” önerimizi sürdürürken, hisse başı fiyat hedefimizi de 2,88 TL olarak koruyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
