e‐doküman’dan ilave destek
Endeksin Üzerinde Getiri (Nötr’den revize edildi)
Hisse Fiyatı: 38.60TL
12 Aylık Hedef: 51.00TL
12 aylık hedefi 49 TL’den 51 TL’ye, önerimizi Nötr’den Endeksin Üzerinde Getiri’ye revize ettik
19 Ekim tarihli Resmi Gazete’de yayımlanan tebliğe göre 2018 veya sonraki hesap dönemlerinde 5 milyon TL ve üzeri olan mükellefler 1.7.2020 tarihinden itibaren e‐Fatura uygulamasına geçmek zorundadır. Daha önce bu tutar 10 milyon TL idi. Ayrıca bu mükelleflere e‐arşiv kullanma zorunluluğu da getirildi. Söz konuş değişiklikle Logo’nun 2020’nin ikinci yarısında ilave 8 milyon TL ve 2021’de ilave 18 milyon TL ciro kaydetmesini bekliyoruz. Önümüzdeki yıllar için benzer ciro katkıları hedef fiyatımızı destekleyen ana unsur oldu.
eLogo, Logo’nun e‐hizmetler platformu
eLogo e‐doküman hizmetleri (e‐fatura, e‐arşiv, e‐irsaliye, e‐defter, vs.) alanında %22 pazar payı ile lider konumundadır. eLogo’nun müşteri sayısı ilk yarı sonu itibariyle %33 büyümeyle 19 binin üzerine yükseldi. 2019’un ilk 6 ayında eLogo’nun sattığı kontörler yıllık %36 büyümeyle 87 milyon adede ulaştı. eLogo her boyutta ve sektörde faaliyet gösteren şirketlerin dijital dönüşümlerinde yardımcı oluyor. eLogo’nun teknik altyapı ve müşteri hizmetleri alanlarında ödül aldı. eLogo’nun müşteri sayısı 2013’den beri %178 yıllık bileşik büyüme oranı yakaladı.
İlave e‐doküman işle ilgili varsayımlar
2019 tüm yıl için kullan öde cironun (e‐doküman hizmetlerinden sağlanan gelirler) 52 milyon TL’ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. Yılın ilk 6 ayında 21 milyon TL gelir kaydedilmiş olmasına rağmen, söz konusu yıllık tahminimizi 4. çeyrekteki mevsimselliğin olumlu etkisine dayandırıyoruz. Kullanıcı başına ciroyu 1.700 TL olarak hesaplıyoruz. Yeni tebliğin 2020’nin ikinci yarıyılının başında devreye girmesi ile sisteme peyderpey 40 bin yeni mükellefin gireceğini varsayıyoruz. Bu varsayımı mevcut 300 bin küçük (10‐99 çalışanı) işletme içinde 95 bin işletmenin sistemde olmasını baz alarak yaptık. Logo’nun kullanıcı başına ciro ve pazar payında değişiklik olmadığı takdirde 2020’nin ikinci yarısında ilave 8 milyon TL ciro ve 2021 tüm yıl için 18 milyon TL ilave ciro geleceğini hesaplıyoruz.
Riskler
Tahminlerimiz sisteme girecek yeni kullanıcılara yapılacak çapraz satışlarla elde edilecek modül satışları içermiyor. Söz konusu potansiyel ilave cirolarla değerleme daha yüksek olabilir. Ancak, e‐doküman alanında artan rekabet ile Logo’nun ciro büyümesini ve değerlemeleri baskılayabilir.
