3Ç19 Bilanço – Sınırlı Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 6,59 TL
Hedef Fiyat: 9,70 TL
Getiri Potansiyeli: %47
Beklentimizin üzerinde açıklanan net kar rakamı. Erdemir, yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 741,3 milyon TL’nin %5,8, bizim beklentimiz olan 736,7 milyon TL’nin de %6,5 üzerinde, yıllık bazda %41,4 azalışla 784,4 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde açıklanan net kârda, beklentimizle uyumlu gelen FAVÖK rakamına karşın, esas faaliyetlerden diğer gelirler kalemi altında yazılan 63,7 milyon TL’lik sigorta hasar tazminat geliri etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık %17,7 azalış gösterdi. Yılın üçüncü çeyreğinde net satış gelirleri, hem bizim beklentimiz olan 6.738 milyon TL hem de ortalama piyasa beklentisi olan 6.722 milyon TL’nin %5 altında, yıllık %17,7 azalış ile 6.416 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda azalan satış gelirlerinde, yıllık bazda düşen satış hacmi ve birim fiyatlar etkili oldu. Toplam ürün satışları yılın üçüncü çeyreğinde, yıllık %5,9 azalış ile 1.929 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Alt kırılımında ise, yurt içi satışlar yıllık %0,8 artış gösterirken, ihracat yıllık %28,6 azaldı.
Operasyonel performans beklentilerin üzerinde. FAVÖK 3Ç19’da bizim beklentimiz olan 1.277 milyon TL ile uyumlu ancak ortalama piyasa beklentisi olan 1.221 milyon TL’nin %4,7 üzerinde, yıllık %50,2 azalışla 1.279 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, birim satış fiyat ile birim maliyetler arasındaki makasın daralması nedeniyle yıllık 13,0 puan gerileme ile %19,9 olarak gerçekleşti. Ancak operasyonel karlılığın ortalama piyasa beklentilerinin 1,8 puan üzerinde gerçekleştiğini belirtmekte fayda var. 3Ç18’de 219 dolar/ton seviyesinde bulunan ton başına FAVÖK de 3Ç19’da 124 dolar/ton oldu.
Esas faaliyetlerden diğer gelirler net karı destekledi. Operasyonel olmayan tarafta ise, geçen senenin aynı döneminde 3,5 milyon TL olan esas faaliyetlerden diğer gelirler kalemi altında bulunan sigorta hasar tazminat gelirinin 63,7 milyon TL’ye yükselmesi net karı desteklerken, çoğunlukla kur farkı gideri kaynaklı kaydedilen 34,6 milyon TL’lik net finansman gideri net karı baskıladı.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansı üzerinde etkisinin, hem net kar ve operasyonel performansın beklentilerin hafif üzerinde açıklanması hem de son bir haftalık dönemde BIST 100 Endeksi’ne kıyasla %5,4 negatif ayrışması dolayısıyla sınırlı pozitif olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından tahminlerimizde bir değişikliğe gitmiyor; Erdemir için 12-aylık hedef fiyatımızı 9,70 TL ve tavsiyemizi de AL olarak sürdürüyoruz.
