3Ç19 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 2,99 TL
Hedef Fiyat: 4,24 TL
Getiri Potansiyeli: %42
Beklentilerin üzerinde net kar. Trakya Cam 3Ç19’da, ortalama piyasa beklentisi olan 129 mn TL ve bizim beklentimiz olan 138 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %37,4 düşüşle 169,9 milyon TL net kar açıkladı (3Ç18’de 271,3 mn TL). Operasyonel kar beklentimiz ile uyumlu gerçekleşirken, net finansal giderlerin tahminimizin altında kalması, net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Geçen yıl üçüncü çeyrekte 255,1 mn TL seviyesinde gerçekleşen net finansman giderinin bu çeyrekte 10,3 mn TL’ye gerilemesi net karı destekledi. Net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşse de, beklentilere yakın gelen operasyonel kar rakamından dolayı sonuçların hisse performansına etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentiler ile uyumlu. 3Ç19’da ciro hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu yıllık bazda %2,2 düşüşle 1.631 mn TL seviyesine gerçekleşti. Satış hacminde yıllık %4 daralma gözlenirken, gelirlere fiyat artışı ve ürün karmasının %1, kur etkisinin de 1’lik katkısı oldu. Yurt içi satışların payı %45 iken, uluslararası operasyonlardan elde edilen gelir %55 oldu. Toplam düzcam üretimi üçüncü çeyrekte Bulgaristan soğuk tamirinin sona ermesininde etkisiyle yıllık bazda %8 artarak 647K ton seviyesinde gerçekleşti. 3Ç19’da toplam otomotiv camı üretim hacmi, Türkiye ve Bulgaristan’daki düşük üretim nedeniyle yıllık bazda %6 azaldı. Toplam satış hacmi ise üçüncü çeyrekte yıllık bazda %4 azaldı. 3Ç19’da yurt içi satış hacminin payı, 3Ç18’deki %49 seviyesinden %46 seviyesine geriledi.
Operasyonel marjlar beklentilerin üzerinde. Maliyetler yıllık bazda %2,7 artarken, brüt kar marjı yıllık bazda 0,4 puanlık artarak %32,0 seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet giderleri yıllık bazda %0,3 azalırken, faaliyet giderlerinin net satışlara oranı %20,8 seviyesine yükseldi (3Ç18’de %20,4). 3Ç19’da FAVÖK yıllık bazda %4,6 azalışla 279,3 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, piyasa ortalama beklentisi olan 271 mn TL’nin %3,2 üzerinde, bizim beklentimiz olan 276 mn TL’ye yakın 279,3 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 0,4 puan, çeyreklik bazda ise 0,1 puan gerileyerek %17,1 seviyesine geriledi (3Ç18’de %17,6).
TRKCM için hedef fiyatımızı 4,74 TL’den 4,24 TL’ye revize ediyoruz. Soğuk tamiri tamamlanan Bulgaristan’da Temmuz sonunda üretime başlanması ile üçüncü çeyrekte faaliyet giderlerindeki artışın daha kabul edilebilir düzeyde kaldığını görüyoruz. Risksiz getiri oranı tahminimizi %16’dan %14’e indirmemize karşın, benzer şirket çarpanları modelimizde yaptığımız güncellemeler nedeniyle hedef fiyatımızı 4,74 TL seviyesinden 4,24 TL seviyesine revize ediyor, sunduğu %42’lik getiri potansiyeli doğrultusunda tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Satın almalarını ve kapasite artırımlarını sürdüren Trakya Cam’ın ihracat pazarlarına yönelerek, uluslararası operasyonlardan daha fazla katkı sağlayacağı öngörümüzle beğenmeye devam ediyoruz.
