3Ç19 Finansal Sonuçlar – Negatif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 4,07 TL
Hedef Fiyat: 5,20 TL
Getiri Potansiyeli: %28
Beklentimizin altında gelen net kar rakamı. Alkim Kağıt, yılın üçüncü çeyreğinde beklentimizin %28,8 altında, yıllık bazda %55,5 azalışla 11,2 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında gelen net karda, beklentimiz altında gelen operasyonel karlılık etkili oldu.
Satış gelirleri birim ürün fiyatlarındaki gerilemenin etkisiyle geriledi. Satış gelirleri, beklentimizin %3,2 üzerinde yıllık bazda %4,0 azalışla 101 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Satış hacmi yıllık bazda %7,4 artışla 21bin ton seviyesine yükselirken, birim ürün fiyatları dolar bazında yıllık %10,9, TL bazında %10,7 azalış kaydederek satış gelirlerinin yıllık bazda gerilemesine neden oldu. Ortalama birim nakit ürün maliyetleri ise, dolar ve TL bazında sırasıyla yıllık %3,0 ve %2,8 azalış kaydetti ve brüt kar marjını baskıladı. Böylece geçen yılın aynı döneminde %26,3 seviyesinde gerçekleşen brüt kar marjı 3Ç19’da yıllık 6,4 puan azalışla %19,9 seviyesine geriledi.
Operasyonel karlılıkta gerileme. FAVÖK yılın üçüncü çeyreğinde beklentimiz olan 23,9 milyon TL’nin altında, yıllık bazda %33,3 azalış ile 17,0 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise yıllık 7,4 puan azalışla %16,9 seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar marjındaki daralma FAVÖK marjının yıllık bazda gerilemesinde ana etken oldu. Ayrıca, satış gelirlerinin aksine faaliyet giderleri yıllık bazda %9,3 artış göstererek FAVÖK marjını baskılayan bir diğer unsur oldu. Operasyonel olmayan tarafta ise, geçen yılın aynı döneminde kur farkı gelirlerinin katkısıyla 20,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşen diğer faaliyetlerden net gelirler 3Ç19’da 0,5 milyon TL seviyesinde gidere dönüşerek net karı baskıladı.
Finansalların hisse performansına etkisinin negatif olacağını düşünüyoruz. Yıllık bazda zayıf gelen sonuçlardan dolayı üçüncü çeyrek finansalların hisse performansına etkisinin negatif olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından modelimizi güncelliyoruz. Satış hacmi tahminimizi yukarı yönlü güncellememiz neticesinde, 2019 yılı satış gelirleri tahminimizi %9 yukarı yönlü revize etmemize rağmen, daralan birim ürünmaliyet makası nedeniyle FAVÖK ve net kar tahminimizi sırasıyla %5,4 ve %8,4 aşağı yönlü güncelliyoruz. Tahminlerimizde yaptığımız aşağı yönlü revizyonlara rağmen benzer şirket modelimizi güncellememiz ve risksiz faiz oranı varsayımımızdaki değişiklik sonucunda, Alkim Kağıt için 5,20 TL seviyesindeki 12-aylık hedef fiyatımızı koruyor, mevcut fiyat seviyesine göre %28’lik yükseliş potansiyeli sunması nedeniyle AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
