Pegasus Hisse Önerisi – Şeker Yatırım
ÖNERİ: TUT
İNA analizine göre hedef hisse fiyatını 40.0 TL hesapladığımız Pegasus için TUT önerisi veriyoruz.
Düşük maliyetli network taşıyıcı modeli rakiplerine kıyasla önemli bir avantaj sunmaktadır – Şirket bugün itibariyle merkez üssü İstanbul Sabiha Gökçen Havaalanı olmak üzere Antalya, Adana ve İzmir’den operasyonlarını sürdürmekte olan şirket, 30 ülkede toplam 44 noktaya, yurt içinde ise 29 olmak üzere toplam 73 noktaya seferler düzenlemektedir. Düşük maliyetli taşıyıyı modeli ile uçakların kesintisiz olarak kullanılarak günlük kullanım sürelerinin arttırılması, uçu ş ekibinin daha etkin çalıştırılması, maliyetlere odaklanma, düşük fiyatlar,yüksek zaman kalkış performansı, sat ış kanalı olarak internete odaklanma, kısa ve orta mesafeli uçuşlar geçekleştirme, yolculara ürün ve hizmetler sunarak yan gelirleri artırmayı amaçlayan şirketin bu durum finansallarına olumlu yansırken, yurt içi rakiplerine kıyasla önemli bir avantaj sunmaktadır. n Yeni uçuş noktaları ile yolcu sayısını artırıyor – Düşük maliyetli hizmet ile düşük bilet fiyatları sunan Pegasus’un, bilet fiyat ortalamasının ana rakiplerinin uyguladığı bilet fiyatları ortalamalarından daha düşük olması şirketin son yıllarda yolcu sayısını olumlu etkilemiştir. Bunun dışında şirketin uçuş ağındaki büyümenin getirdiği transit yolcu artışı, artan uçak sayısına paralel yeni uçuç noktaları, Sabiha Gökçen Havaalanı’nın İstanbul Anadolu yakasında yaşayan insanlar tarafından daha fazla tercih edilir hale gelmesi, artan pazarlama faaliyetleri kapsamında cazip fiyatlandırma koşulları sunmak suretiyle müşterileri rezervasyonlarını uçuş tarihinden çok önce yapmaya teşvik eden promosyon kampanyaları yolcu sayısındaki son dönemdeki artışta etkili olmuştur. Son beş yıl içinde yolcu sayısında yıllık ortalama kümülatif olarak %32.5’lik büyüme oranı elde eden şirket, 2012 yılı sonu itibariyle yolcu sayısını 13.6 milyon kişiye çıkarmıştır. Şirketin 2013 yılında yolcu sayısının 16.3 milyon ki şi seviyesinde olmasını beklerken bunun yeni açılan hatların pozitif katkısı ile 2014 yılında 19.3 milyon seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz.
Pegasus halen 45 adet B737-800 ile birlikte 3.8 yaş ortalamasıyla Türkiye’nin en genç ve modern filolarından birine sahiptir. Şirketin uçaklarının ortalama günde 13.1 kez kullanması (ortalama uçağı döndürme süresi 27 dakika),ortalama %92 gibi yüksek kalkış zaman performansı şirketin CASK rakamı olumlu etkileyen etmenler olmuştur. şirket son dönemlerde yakıt sarfiyat ının azalt ılması yönünde çalışmalarını sürdürmektedir. Bu bağlamda uçaklarında çelik frenlerden, karbon frene geçilmesi, uçak içinde kullanılan su miktarının azalt ılması, kabin içindeki memur sayısının azalt ılması gibi çalışmalarla uçaklarında saatte 150 ton yakıt tasarrufu sağlamış bu da CASK rakamını olumlu etkilemiştir. Şirketin 2012 yılında CASK’ı 4.2 Euro ile birçok diğer büyük düşük maliyetli taşıyıcıların ortalama CASK değerinden düşük konumda bulunmaktadır. CASK değerinin kısa vadede değişmeyeceğini öngören şirket, uçakların kullanımı yüksek seviyelerde tutarak CASK rakamı düşük tutulacağını öngörmektedir. Özellikle filosuna önümüzdeki yıllarda katılacak olan Airbus A320 Neon uçaklarının di ğer klasik Airbus ve Boeing uçaklarına gore %15 daha fazla yakıt tasarrufu sağlamasının önümüzdeki dönemlerde CASK’aolumlu etkisi olacağı beklenmektedir ki durum marjlarına pozitif yansıyacaktır.
Pegasus hatırlanacağı üzere 2012 yılında 75’i kesin 25, opsiyonlu olmak üzere 100 adet A320-321Neon Airbus içeren toplam 12 milyar dolar tutarında sipariş vermiştir. Şirket bu kapsamda 57 adet Airbus A320neo ve 18 adet A321neo tipi uçaktan oluşan toplam 75 uçaklık kesin siparişi, 2016 yılından itibaren teslim almayı planlamaktadır. Yeni sipariş verdiği A320/321neo tipi uçaklarının filodaki ağırlığını artıracak olan şirket bu uçakların filoya dahil olması ile birlikte operasyonel maliyetlerini azaltmayı planlamaktadır. Şirketin yeni uçaklarının filoya katılacak olması ile birlikte yeni uçuş noktalarının yolcu sayısına olumlu katkı sağlayacağını bunun da mali tablolara etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz.
Halka arz fiyatının %115 yukarısında işlem görüyor– Geçtiğimiz Nisan ayında 18.40 hisse fiyatı ile halka arzı gerçekleşen şirketin Ekim itibariyle hisse fiyatı 40.0 TL seviyesine ulaşmıştır. Şirketin hisse fiyatı böylece halka fiyatının %115, BİST’e göre ise %130 relatif olarak prim kazanmış oldu. Şirketin halka arz fiyatının üzerinde bir performans göstermesinde son dönemde yeni uçuş noktaları açması, KLM ile gerçekleşen code share anlaşması, yaz dönemi ile birlikte artan trafik verileri ve bunun sonucu olarak da şirketin mali açıdan güçlü sonuçlar açıklaması etkili oldu. n Şirketin son dönemlerda artan trafik verileri finansallarına olumlu yansımıştır. Pegasus 2012 yılı itibariyle net satış gelirlerini 2010 yılına göre %83 artırarak 1.792 mn TL seviyesine yükseltmiştir. Şirketin 2013 yılında net satış gelirlerinin 2.27 milyar TL seviyesinde olacağını 2014 yılınfa bunun 2.75 milyar TL seviyesine yükseleceğini öngörüyoruz. Şirketin 2013 yılında 455 milyon TL FAVÖK kaydetmesini beklerken FAVÖKK rakamının ise 549 milyon TL seviyesinde olacağını tahmin ediyoruz. n Şirket için önerimiz TUT yönünde bulunuyor – Şirket için İNA analizi ve benzer şirket çarpanlarına göre şirketin hedef hisse fiyatını 40.0 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari hisse fiyatı 38.0 TL seviyesinde bulunan Pegasus’un gerek hedef hisse fiyatımıza göre %5’lik sınırlı bir yükselme potansiyeli taşıması gerekse halka arzdan bu yana göstermiş olduğu performası nedeniyle TUT önerisi veriyoruz.
Şeker Yatırım 2013 Kasım Aylık Bülteni
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.
