3Ç19 Finansal Sonuçları | Yapı Kredi Bankası
Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzeri Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 2,36
Hedef Fiyat (TL) 3,07
Uzun Vadeli Öneri AL
Beklentilere paralel sonuçlar, aktif kalitesine ilişkin riskler devam ediyor
Yapı ve Kredi Bankası 3Ç19 için beklentimizin %6,2 üzerinde 976 mn TL (ç/ç:-12,8, y/y:-%12,5) net kar açıkladı. Piyasa beklentisi ise 944 mn TL seviyesinde yer alıyordu. 3Ç’de bankanın çekirdek gelirleri bir önceki çeyreğe göre sınırlı değişim göstermesine rağmen, diğer faaliyet gelirlerinin azalması ve efektif vergi oranının artması net karı olumsuz etkiledi. Diğer yandan, bankanın 3Ç’de hem kredi hem de mevduat hacmi daralma gösterirken, aktif kalitesinde bozulma sektördeki genel trende paralel devam etti.
Bankanın beklentiye yakın gerçekleşen 3Ç19 sonuçlarının hisse performansına etkisini nötr olarak değerlendiriyoruz. 3Ç finansal sonuçlarının ardından Yapı Kredi Bankası için 2019 yılsonu net kar tahminimizi 4,8 mlr TL’den 4,4 mlr TL’ye revize ediyoruz. Böylece banka için 3,13 TL olan hedef fiyatımızı 3,07 TL’ye güncellerken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, Uzun Vadeli ise “AL” önerimizi koruyoruz.
• Kredi ve mevduat hacmi daraldı – 3Ç’de faiz oranlarının gerilemeye başlaması ile beraber rekabetin artış gösterdiği TL kredilerde banka çeyreksel %0,6 daralma gösterirken, YP kredilerde görülen %4,1’lik daralmanın etkisi ile toplam kredi hacmi %2,7 düşüş kaydetti. Fonlama tarafında ise zayıf kredi büyüme performansına bağlı olarak bankanın 3Ç’de toplam mevduat hacminin çeyreksel %3,0 daraldığı görülmektedir.
• Aktif kalitesine ilişkin riskler sürüyor – BDDK’nın enerji ve inşaat sektörüne ilişkin takibe alınmasını tavsiye ettiği kredilerle birlikte sektöre paralel bankanın aktif kalitesinde bozulma devam etti ve 2Ç19’da %5,9 olan Takipteki Krediler Oranı (TKO) 3Ç19 itibariyle 100 bp artarak %6,9’a ulaştı. Aynı dönemde bankanın takipteki krediler karşılık oranı %65,9’dan %63,1’e gerilerken, grup 2 kredilerin toplam içerisindeki payı %15,1’den %16,2’ye çıktı. Ayrıca 3Ç’de bankanın grup 2’de içerisinde yeniden yapılandırılan kredilerin payının %21’den %45’e ulaşması dikkat çeken gelişmeler arasındadır. Banka enerji sektörü kredilerine ilişkin detayları açıkladı. Buna göre, bankanın enerji kredilerinin %9,3’ü takipteki kredilerde yer alırken, bu kategori için karşılık oranı %52,0 düzeyindedir. Kredilerin %42,1’nin Grup 2’de yer aldığı enerji segmentinde ise karşılık oranı %15,0 olurken, bu segmentteki riskli dosyalar için karşılık oranı %26,0 düzeyindedir. Bankanın aktif kalitesine ilişkin risklerin sektöre paralel devam ettiğini değerlendiriyoruz.
• Komisyon gelirlerindeki artış çekirdek gelirleri destekledi – Yapı Kredi Bankası’nın 3Ç’de TL kredi-mevduat makasındaki yatay seyir sonucunda net faiz gelirleri çeyreksel sınırlı (-%1,1) düşüş gösterirken, net ücret & komisyon gelirlerindeki güçlü seyir bankanın çekirdek gelirlerini (ç/ç:+%1,0) olumlu etkiledi. Diğer yandan, 3Ç’de daha düşük seviyede gerçekleşen karşılık iptalleri nedeniyle bankanın diğer faaliyet gelirlerinin çeyreksel %24,0 oranında azalması ve aynı dönemde efektif vergi oranının artması net kara çeyreksel %12,8 düşüş getirmiştir.
• 2019 yıl sonu hedefleri değişmedi ancak – Banka yönetimi 3Ç sonuçlarının ardından 2019 yıl sonu hedeflerine ilişkin değişikliğe gitmedi ancak bazı finansal tahminlere yönelik yukarı ya da aşağı yönlü değişikliklerin olabileceği öngörüsünü paylaştı. Bankanın 2019 yılın ilk dokuz ayında %7,0 düzeyinde olan TL kredi büyümesinin yılsonu için %15,0 olarak hedeflenen değere ilişkin aşağı yönlü risklerin olduğu, aktif kalitesinde ise yılsonu hedeflerinin (TKO: <7,0) üzerinde bozulma görülebileceği gözlemlenmektedir. Diğer yandan, bankanın hem net faiz marjı (9A19:+20 bp) hem de komisyon gelirleri (9A19:+%28,0) açısından 2019 yılsonu hedeflerine yönelik yukarı yönlü sapma potansiyeli bulunmaktadır.
• Değerleme ve öneri – 3Ç finansal sonuçlarının ardından Yapı Kredi Bankası için 2019 yılsonu net kar tahminimizi 4,8 mlr TL’den 4,4 mlr TL’ye revize ediyoruz. Bunun sonucunda ise banka için 3,13 TL olan hedef fiyatımızı 3,07 TL’ye güncellerken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, Uzun Vadeli ise “AL” önerimizi koruyoruz. Son 1 aylık dönemde Yapı Kredi Bankası hisselerinin BIST-100 endeksine göre %4,3, banka endeksine göre ise %7,9 daha iyi performans sergilediği görülmektedir.
