3Ç19 Finansal Sonuçlar – Negatif
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 7,90 TL
Hedef Fiyat: 8,30 TL
Getiri Potansiyeli: %5
Beklentilerin altında net kar. Çimsa 3Ç19’da, piyasa ortalama beklentisi olan 27,8 mn TL ve beklentimiz olan 26,5 mn TL’lik net kar beklentisinin oldukça altında 8,3 mn TL net kar açıkladı. Beklentilerin altında kalan net karda, tahminimizin üzerinde gerçekleşen net finansal giderler etkili oldu. Banka kredileri faiz ve kur farkı giderlerindeki artışa bağlı olarak 3Ç19’da 48,6 mn TL net finansal gider kaydedildi (3Ç18’de 72,6 mn TL). Hem her anlamda beklentilerin altında kalan zayıf finansal sonuçların hem de hissenin son 1 aylık dönemde endekse relatif %11,9 pozitif ayrışmasını da gözönünde bulundurduğumuzda, sonuçların hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentimizle uyumlu gerçekleşti. Çimsa’nın yurt dışına ihraç ettiği beyaz çimento satışları konsolide gelirleri desteklese de, iç pazarda talep tarafındaki daralmanın etkisiyle, özellikle yurt içinde talep edilen gri çimento satışlarında gözlenen düşüşün konsolide gelirleri aşağı çektiğini görüyoruz. Net satış gelirleri, hem ortalama piyasa beklentisi hem de bizim beklentimiz ile uyumlu yıllık bazda %4,6 artışla 472,6 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin ihracat gelirlerinin yıllık bazda %30,2 artışla 298,1 mn TL seviyesinde gerçekleştiği gözlenirken, yurt içi piyasada zayıf talep ortalamına bağlı olarak, yurt içi satışlar %17,6 gerileyerek 241,4 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel marjlar beklentilerin altında. Çimsa, 3Ç19’da, hem ortalama piyasa beklentisi hem de bizim beklentimizin %15,5 altında yıllık bazda %40 düşüşle 72,8 mn TL FAVÖK açıkladı (3Ç18’de 121,1 mn TL FAVÖK). İç pazardaki daralma ve maliyetlerdeki artışlar nedeniyle, operasyonel marjlar geriledi. FAVÖK marjı piyasa ortalama beklentisinin 2,7 puan, bizim beklentimizin ise 2,2 puan altında %15,4 seviyesinde gerçekleşti.
TUT tavsiyemizi koruyoruz. Makro ekonomik tahminlerimizdeki revizyonlar ve risksiz getiri oranı tahminimizi %16’dan %14’e indirmemiz doğrultusunda, CIMSA hisseleri için 7,58 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatımızı 8,30 TL’ye yükseltiyor, ancak ‘TUT’ yönündeki tavsiyemizi koruyoruz. Yurt içi pazarda talep tarafında beklenen daralmanın ihracat gelirleri ile desteklenmeye çalışıldığını görüyoruz. Büyüme destekleyici politikaların da desteğiyle, 2020’de yurt içi talep tarafında iyileşmelerin görülebileceğini tahmin ediyoruz. Ancak, iyileşmenin kademeli yaşanabileceğini bekliyor, çimento şirketlerinin ihracat ağırlıklı büyümelerinin ön planda kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
