3Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 3,55 TL
Hedef Fiyat: 4,93 TL
Getiri Potansiyeli: %39
Beklentilerin oldukça üzerinde net kar. Petkim yılın üçüncü çeyreğinde, beklentimiz olan 132,6 milyon TL ve ortalama piyasa beklentisi olan 168,5 milyon TL’nin oldukça üzerinde 235,9 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, beklentimizin altında gerçekleşen net finansman gideri etkili oldu.
Satış gelirleri beklentilerin üzerinde. Üçüncü çeyrekte satış gelirleri, beklentimizin %2,0 altında, ortalama piyasa beklentisinin %3,3 üzerinde, yıllık bazda %3,7 azalışla 2.937 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış gelirleri yıllık %4,5 artarken, yurt dışı satış gelirleri %19,8 azalış kaydetti. Birim ürün fiyatları yıllık %22 gerilerken, toplam satış hacmi yıllık bazda %20,4 artışla 596 bin ton seviyesine yükseldi. Üretimden satışlar yıllık %12,1, ticari ürün satışları yıllık %83 artış kaydetti.
Beklentilerin üzerinde gelen operasyonel karlılık. FAVÖK yılın üçüncü çeyreğinde, beklentimiz olan 423,5 milyon TL’nin %6,9 altında, ortalama piyasa beklentisi olan 365,5 milyon TL’nin %7,8 üzerinde, yıllık bazda %47,7 azalışla 394,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise, yıllık 11,3 puan azalarak 3Ç19’da %13,4 seviyesinde gerçekleşti. Star Rafinerisi’nden daha düşük maliyetle alınan hafif naftaya rağmen etilen-nafta makasının yıllık bazda %12 gerilemesi operasyonel karlılığın yıllık bazda baskı altında kalmasında ana etken oldu.
Azalan efektif vergi oranı net karı destekledi. Operasyonel olmayan tarafta ise, geçen yılın aynı döneminin aksine 3Ç19’da 11,3 milyon TL seviyesinde gerçekleşen diğer faaliyetlerden net gider net karı baskılarken, azalan efektif vergi oranı net karı destekledi. Ayrıca, net finansman gideri yıllık bazda %58 azalışla 3Ç19’da 76,8 milyon TL seviyesine gerilemesine rağmen net karı baskılamaya devam etti.
Petkim için ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Beklentilerin üzerinde gelen sonuçların hisse performansına etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. Mevcut durumda orta vadeli tahminlerimizde değişikliğe gitmiyor, mevcut durumda Star Rafinerisi’nden temin edilen hafif naftaya ilave olarak ağır nafta yerine kullanmak üzere Star Rafinerisi’nden alacağı karışık ksilen veya reformatın üretim süreçlerinde sağlayacağı maliyet avantajı ile karlılık marjlarının 2020’de artacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda, PETKM için 4,93 TL olan 12- aylık hedef fiyatımızı ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
