Hedefe Yakın
Öneri: TUT
Fiyat (TL/hisse) 44,4
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 48,5
Potansiyel Getiri 9,3%
Türkiye’nin öncü yüksek indirim perakendecisi. 1995 yılında kurulan BİM Birleşik Mağazalar, 2.525 bin metrekarelik alanda 8.152 mağaza (yurtdışı: 790 mağaza) ile faaliyet göstermektedir. 50.668 adet çalışanı ile Türkiye’nin en büyük perakendecisi olan şirketin ürün portföyünün çoğunluğu satış gelirlerinin %67’sini oluşturan özel markalı ürünlerden oluşmaktadır.
FİLE güçlenen yapısı ile yurtiçi faaliyetlere sürdürülebilir katkı sağlamaktadır. BİM güçlü yurtiçi performansının yanısıra, 2015’den bu yana hızlı bir şekilde büyümeye devam eden FİLE formatı ile operasyonlarına değer katmaya devam etmektedir. 9A19 itibariyle 88 mağazaya (2019T: 94 mağaza) ulaşan FİLE, artırılmış stok tutma birimi kapasitesi ve modern tasarımı ile birlikte şirketin marka bilinilirliğini ve imajını yenilemeye devam etmektedir. İlerleyen dönemlerde FİLE’nin şirkete sağlayacağı katma değerin giderek artmasını beklemekteyiz. İhtiyatlı varsayımlarımız doğrultusunda BIM’in 2019’da yıllık %29,5 artışla 41,9 milyar TL (2020T: 50,8 milyar TL/+%21,6) satış geliri elde edeceğini öngörmekteyiz. (yurtiçi: +%30/yurtdışı: +%20). Tahminlerimiz doğrultusunda BİM’in 2008-2018 yılları arasında 10 yıllık tarihsel %12 yıllık bileşik büyüme oranına (YBBO) karşın daha yavaş büyüyerek 2019-2029 döneminde 10 yıllık %8 YBBO ile büyümesini beklemekteyiz.
TFRS16 etkileri ve finansal görünüm. Bilindiği üzere, TFRS 16 finansal kiralamalar standardı ile birlikte FAVÖK, net kar, net borç, faaliyet giderleri, finansal maliyetler ve amortisman kalemlerinin raporlanması değişmiştir. Yeni standarda göre, BİM’in özkaynak bazlı sermaye yapısı, kira giderlerinin borç olarak kaydedilmesinden dolayı değişiklik göstermektedir. Tüm bunları göz önünde bulundurarak yaptığımız tahminlerimiz doğrultusunda 2019 yılında BİM’in %7,8 marj ile 3,3 milyar TL FAVÖK elde etmesini öngörüyoruz (2020T: 3,9 milyar TL/+19% Y/Y). Ek olarak 2019 yılında net karının yıllık %6,2 artışla 1,3 milyar TL olmasını beklemekteyiz (2020T: 1,6 milyar TL/+19% Y/Y). Bu düşüşe bağlı olarak net kar marjının 2018’deki %3,9‘luk rekor oranına karşın 70bp daralarak %3,2 olarak gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. (2020T: %3,1).
Şirketi hisse başına 48,5TL hedef fiyattan “TUT” tavsiyesi ile kapsamımıza alıyoruz. Yüksek nakit akımı ve özsermaye karlılığı ile öne çıkan BİM, düzenli temettü ödemesi ve ekonomik volatilite karşısındaki bağışıklığı ile faaliyetlerine güçlü bir şekilde devam etmektedir. Ancak tüm bu öne çıkan özelliklerin hisse fiyatı içinde hali hazırda fiyatlandığını düşünmekteyiz. Uluslararası benzerlerinin çarpan ortalamasına yakın seviyelerde olan hissenin 2019 ve 2020 yıllarında sırasıyla 9.2x ve 8.0x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmesini öngörmekteyiz.
