TOASO 4.Çeyrek Değerlendirmesi
Tofaş, 4Ç19’da net karı 401 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde ve 4318’e göre %38 artışla 450 milyon TL net kar elde etti. Beklenti üzerinde gelen karda kur farkı giderlerinde gözlenen düşüş, maliyet disiplini ve verimli işletme sermayesi kullanımı ön plana çıktı. Tofaş’ın satış gelirleri ise 4Ç19’da özellikle yılın ikinci yarısından sonra iç piyasa hacimlerindeki güçlü toparlanmanın verdiği katkıyla yıllık bazda %14.4 artışla 5.468 milyon TL olarak beklentilere paralel şekilde gerçekleşti. Satış gelirlerinin 3Ç19’a göre ise %31.5 yükseldiği gözleniyor.
4Ç19’da Tofaş’ın toplam satış hacmi yıllık bazda büyümeye geçerek 8% ile 77 bin adede ulaştı. (3Ç19: -3%; 2Ç19: -17%), Böylelikle 2019 yılı satış adetlerindeki yıllık gerileme 13% seviyesine çekilerek 271K adet olarak gerçekleşti (-19% in 9A19). 2019 yılında satış hacim miksindeki en önemli değişiklik iç piyasa hacimlerinde binek otonun payında gözlenen yıllık 13 puanlık artış oldu. 2019’da, Tofaş ihracat hacmindeki daralma yıllık bazda 20% olarak gerçekleşti. Opel/Vauxhall antlaşması hariç tutulduğunda yıllık daralma 16% seviyesine gerilemektedir.
Tofaş’ın 4Ç19’da FVAÖK’ü 4Ç18’e göre %3.7 artışla piyasa beklentisinin altında 665 milyon TL olarak gerçekleşti. 4Ç19’da brüt kardaki yıllık artışa rağmen brüt kar marjında gözlenen düşüş FVAÖK’ün gerilemesinde etken oldu denilebilir. Bu bağlamda Şirketin FVAÖK marjı da 4Ç19’da %12.2’ye geriledi. (4Ç18:%13.4) Tofaş, finansal sonuçlarla birlikte aynı zamanda 2020 yılına yönelik beklentilerini de paylaştı. 2020 yılında yurt içi hafif araç pazarı beklentisini 560-600 bin, Tofaş yurt içi satış adedi beklentisini 78-84 bin, ihracat satış adedi beklentisini ise 170-190 bin seviyesinde belirledi. Tofaş’ın 2019 satış adetleri ise yurt içinde 78,7 bin ihracat: 194,1 bin olarak belirlemişti. Şirket, üretim adedi beklentisini 240-265 bin, yatırım harcaması beklentisini 250 milyon Avro olarak açıkladı.
Tofaş’ın net borcu 1.12 milyar TL ile 4Ç18’deki 3.05 milyar TL ve 3Ç19’daki 2.11 milyar TL rakamlarına göre iyileşmeye işaret ediyor. Bununla birlikte Net Borç/FVAÖK rasyosu ise %0.45 seviyesinde gerçekleşti.
Beklentilerin üzerinde açıklanan net kar ve iyileşen net borç görünümü ile verimli işletme sermayesi kullanımı Tofaş için olumlu. Buna karşılık beklentilerin altında kalan faaliyet karının ise önemli bir olumsuzluk yaratmasını beklemiyoruz.
8.46x 2020T F/K ve 5.17 2020T FD/FVAÖK çarpanlarını kullanarak yurtiçi ve yurtdışı benzerleri ile değerlendirdiğimizde TOASO hisseleri 33.73 hedef fiyat %26 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.
