Şirket Güncelleme Raporu
Öneri: AL
Fiyat (TL/hisse) 75,50
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 96,50
Potansiyel Getiri %28
Şirketin iç pazarda araç satışları 4Ç19’da %41 artmıştır (2019’un tamamında %28 gerilemiştir). 4Ç19’daki artışın temel sebebi, 2019’un ikinci yarısının başından itibaren faizlerde meydana gelen önemli gerilemeyle birlikte, bir buçuk yıllık bir aranın ardından iç pazarın canlanmaya başlamış olmasıdır. Ocak ayında şirketin adet satışlarını %30 artırmış olması, iç pazarın güçlü seyrinin 2020 yılında da devam etmekte olduğunu göstermektedir.
Şirketin ihracat adetleri 4Ç19’da %4 gerilemiştir (2019’un tamamında %2 artmıştır). Şirketin ana ihracat pazarı olan Avrupa’daki ekonomik aktivite çok canlı olmasa da hafif ticari araçlara olan (HTA) e-ticaret kaynaklı talep ve küçük/orta boylu işletmelerden gelen talep güçlü bir şekilde devam etmektedir. Şirketin ihracat adetlerinde yılın son çeyreğinde bir miktar gerileme görülmüş olsa da Aralık ayı verileri toparlanmaya işaret etmektedir.
Şirketin toplam satış hacmi 4Ç19’da %3 artmıştır (2019’un tamamında %4 gerilemiştir). 2018 ve 2019 yıllarında toplam %50 daralmış olan hafif araç (HA) iç pazarı, aynı dönemde şirketin toplam satış adetlerindeki performansı aşağı çeken önemli bir unsur olmuştur. Buna karşın, 4Ç19’la birlikte canlanmaya başlamış olan iç pazarın, 2020’den itibaren şirketin performansı açısından itici bir güç olabileceğini düşünmekteyiz. Zira şirketin ana faaliyet alanı olan HTA segmentinde iç pazardaki gerilemenin son iki yılda %61’e ulaşmış olması, bu segmentte önemli bir birikmiş talep olabileceği anlamına gelmektedir.
Şirketin 2020 yılı öngörüleri. Şirketin 2020 yılıyla ilgili öngörüleri 580-630 bin adet seviyesinde iç pazar (yıllık %18-28 büyüme), şirket tarafından 60-70 bin adet iç satış (%21-41 yıllık artış), 330-340 bin adet ihracat (yıllık %1 gerileme – %2 artış), ve 180-200 milyon € seviyesinde yatırım harcaması (yıllık %9-21 artış) olması şeklindedir.
Ford Motor Company – Volkswagen anlaşması ile ilgili açıklanabilecek detaylar, Ford Otosan’ın hisse fiyatı üzerinde katalizör rolü oynayabilir. Ford Motor Company ile Volkswagen arasında 2019’da yapılan global iş birliği anlaşması neticesinde Ford Otosan tarafından yeni bir HTA üretilmesi yüksek bir ihtimal olarak öne çıkmaktadır. Şirketin orta vadeli büyümesi üzerinde olumlu katkı yapacak böyle bir gelişme ile ilgili gelebilecek detaylar, hisse fiyatı üzerinde olumlu etki yaratabilecektir.
İNA analiziyle hesapladığımız hedef değer hisse başına TL96,5’tir, ve %28 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. %13,5 risksiz faiz oranı, %5,5 risk primi, 0,76 kaldıraçlı beta ve %14,4 ağırlıklandırılmış ortalama sermaye maliyeti varsayımları altında belirlediğimiz hedef değer hisse başına TL96,5’tir. %28 getiri potansiyeline işaret eden bu hedef değer, 2020 ve 2021 yılları için sırasıyla 10,1x ve 9,2x FD/FAVÖK, ve 15,5x ve 12,8x F/K çarpanlarına denk gelmektedir. Bu çarpanlar da, şirketin kendi tarihsel çarpanları ile uyum halindedir.
