4Ç19 Bilanço Değerlendirmesi
AYGAZ 4Ç19’da beklentilerin altında 74 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 97 mn TL kar açıklaması yönündeydi.
Şirketin karına gelen katkılar içerisinde iştirakleri de bulunuyor.
4Ç19’da EYAŞ ve Entek’den gelen toplam katkı 22 milyon TL olurken, 2019 yılı toplamında ise 136 mn TL oldu. Net kara sınırlı baskının ise özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar olduğunu söylemek mümkün.
Aynı dönemde satış gelirleri 2.565 mn TL olurken, 4Ç18 dönemine göre %8 artış kaydetti. FAVÖK rakamı 157 mn TL ile geçen döneme göre yükseldi. Şirketin satış hacimlerindeki artış, yükselen emtia fiyatlarının etkisiyle satış gelirlerine olumlu katkı sağladığı görülüyor. Otogaz satışlarında %13 artış dikkat çekiyor.
4Ç19 döneminde brüt kar marjı geçen yıl aynı döneme göre 11 puan yükselerek %10.91, FAVÖK marjı ise %6.13 oldu. Kar marjları hem 3Ç19’a hem 4Ç18’e göre yükselmiş durumda. Bu açıdan pozitif.
Yıllık görünüm
Şirketin satışları 2019 yılında 10.211 mn TL ile 2018 yılına göre %7, FAVÖK rakamı 2019’da 475 mn TL ile 2018’e göre %129 artış kaydetti. Şirketin net karı ise bu doğrultuda 2019 yılında 273 mn TL ile geçen yıla göre %20 artmış oldu.
Yurtiçi ve yurtdışı satışlarda artışlar dikkat çekiyor
4Ç19 döneminde yurtiçi LPG satışları 257 bin ton ile 4Ç18’e göre %7, yurtdışı ve toptan LPG satışları 4Ç19’da 262 bin ton ile geçen yılın aynı dönemine göre %27 artış kaydetti. Bu doğrultuda, toplam LPG satış hacmi 520 bin ton ile 4Ç18’e göre %16 yükseldi. Yıllık olarak rakamlara bakıldığında, toplam LPG satış hacmi 2.068 bin ton ile 2018 yılına göre %3 artış kaydetti.
Şirket, satış hacmini artırmak için uyguladığı politikalar ile otogaz satışlarına yansıması da olumlu olmuş durumda.
Borçluluk oranı azalmış
Net Borç/FAVÖK rasyosu 1,2x seviyesinde. Cari oran 1,24x ve likidite oranı 0,98x seviyesinde. Şirketin 2019 yılı genelinde çeyreksel bazda borç oranına baktığımızda, 4Ç19’da bu oranı düşürdüğü dolayısıyla Net Borç/FAVÖK rasyosuna da bu açıdan olumlu katkı sağladığı görülüyor. Dolayısıyla Şirket açısından borç sorunu bulunmadığını gözlemliyoruz. Özellikle, yıl içerisinde borcun azalmasında, düşen faiz ortamına paralel kredilerin yeniden yapılandırılarak, finansman maliyetlerinin düşürülmesine bu doğrultuda oluşan likiditenin net borcun azaltılması açısından değerlendirildiği görülüyor.
2019 yılında Şirket satışlarının %15.6’sını yurtdışına yapmakta. Bu oran 2018 yılında da %15.5 seviyesindeydi. Şirketin uzun vadeli hedeflerinde yurtdışı faaliyetlerini daha fazla ağırlık vermek ve ihracat oranını yükseltmek bulunuyor.
2020 yılına dair beklentilerini açıkladı
Satış tonajı, tüplügaz 290-305 bin ton, otogaz ise 740-780 bin ton aralığında ve Pazar payı ise tüplügaz için %41.5-%43.5, otogaz ise %21.4-22.6 aralığında öngörülmekte. 2019 yılında ise Şirket tüplügaz da 302 bin ton ve otogaz satışlarında ise 734 bin ton satış gerçekleştirdi.
Hedef ve Projeksiyon
Şirket’in hedeflerine paralel olarak AYGAZ için 2020 yılında satış gelirlerinin %10 artışla 11.232 milyon TL seviyesinde gerçekleşmesini ve FAVÖK karının ise 517 milyon TL seviyesinde gerçekleşmesini öngörmekteyiz. FAVÖK marjı beklentimiz ise %4,6 seviyesinde. Ancak %4.6’nın yıllık ortalamalarına göre düşük seviye olduğunu düşünüyoruz. İleriki dönemlerde %5.2 seviyesine yükselmesini öngörüyoruz.
AYGAZ için İNA değerlendirmesine göre ulaştığımız 12 aylık hedef değerimizi son bilgiler ışığında 14.12 TL olarak belirliyoruz. Hisse’nin borsa fiyatı olan 12.90TL seviyesine göre %9,4 sınırlı yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Hissedarı olduğu TÜPRAŞ’ın bu sene temettü ödemeyecek olmasından ötürü nakit akışlarında bunun eksikliğini hissedeceğiz. Bu da hedef fiyatta bir miktar aşağı yönlü baskı yapmaktadır.
Değerlendirme
Şirket yurtdışında büyüme stratejisini güçlendirmeye devam ediyor. 2019 yılında Londra’da bir şube açılışı yapıldı. Bangladeş merkezli United Enterprises şirketiyle de bir ortaklık gerçekleştirdi. AYGAZ, 300’den fazla kara tankeri ve 200’e yakın tüpgaz nakliye aracıyla Türkiye’nin en büyük LPG filosuna sahip. 2020 yılında da yurtdışı büyümesini koruyacağını Şirket yöneticilerinin vermiş olduğu röportajlardan da görmekteyiz. İhracat, ithalat ve transit operasyonlarını destekleyecek yatırımlar yapmaya devam edecektir. Borç konusunda son çeyrekteki operasyonel faaliyetlerini iyi yürütmesi ve düşen faiz ortamından dolayı kredilerin yeniden yapılandırılması Şirketin bu anlamda borcunu azaltmasını destekledi. Bu yıl beklentiler doğrultusunda faizlerin daha da düşmesi beklenildiği için bu durum borçluluğunu daha da düşürmesi açısından AYGAZ’ı destekleyebileceğini düşünüyoruz. Ancak petrol fiyatlarında yaşanan sert hareketler 2020 yılının ilk çeyreğinde Brent petrolde kalıcı bir yükselişten bahsetmenin zor olabilme ihtimalini karşımıza çıkarıyor. Global piyasalardaki riskler, Çin’deki Corona virüsünün enerji piyasasını da baskılaması nedeniyle bu durum petrol açısından olumsuz yorumlanıyor. LPG ile Brent petrol fiyatlarındaki korelasyona bakıldığında, Brent petroldeki olası düşüş, LPG fiyatlarında da aynı yönde bir etkiyi tetikleyebilir. LPG fiyatlarındaki düşüş nedeniyle Şirketin cirosuna baskı yaratmasını bekleyebiliriz.
