1Ç20 Finansal Sonuçlar – Negatif
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 3,23 TL
Hedef Fiyat: 3,74 TL
Getiri Potansiyeli: %16
Yatırım faaliyetlerinden elde edilen kazancın etkisiyle, net kar beklentilerin üzerinde. Trakya Cam 1Ç20’de, ortalama piyasa beklentisi olan 115 mn TL ve bizim beklentimiz olan 103 mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %7,8 artışla 161,1 milyon TL net kar açıkladı (1Ç19’da 149,4 mn TL). Eurobond yatırımlarından elde edilen 125 mn TL’lik yeniden değerleme kazancının beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi, net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu. Net kar her ne kadar yatırım faaliyetlerinden elde edilen kazancın etkisiyle beklentilerin üzerinde gerçekleşse de, operasyonel marjlardaki gerilemenin etkisiyle sonuçların hisse performansına etkisini negatif olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentiler ile uyumlu. 1Ç20’de ciro hem piyasa ortalama beklentisi olan 1.532 mn TL ve bizim beklentimiz olan 1.570 mn TL’ye yakın yıllık bazda %1 düşüşle 1.519 mn TL seviyesine gerçekleşti. Satış hacminde yıllık %3, fiyatlandırma ve ürün karmasının etkisi %4 azalış yönünde olurken, kur etkisinin ise %5’lik olumlu katkısı oldu. Bulgaristan ve İtalya’daki soğuk tamirlerin sona ermesinden sonra toplam yassı cam üretimi ilk çeyrekte 626 bin ton olarak gerçekleşti. 1Ç20’de toplam otomotiv camı üretim hacmi yıllık bazda %4 azaldı. Toplam satış hacmi ise ilk çeyrekte yıllık bazda %3 azaldı. 1Ç20’de yurt içi satış hacminin payı, 1Ç19’daki %52 seviyesinden %44 seviyesine geriledi.
Operasyonel kar beklentilerin altında. Maliyetler yıllık bazda %3,8 artarken, brüt kar marjı yıllık bazda 3,3 puan daralarak %28,6 seviyesine geriledi. Brüt marjdaki gerileme, düzcam’da daha düşük fiyatlandırma, kapsülleme işinde daha düşük karlılık ve özellikle Mart ortasından itibaren düşük üretim nedeniyle oldu. Faaliyet giderleri yıllık bazda %11,6 artarken, faaliyet giderlerinin net satışlara oranı yıllık 2,6 puan artarak %22,9 seviyesine yükseldi (1Ç19’da %20,3). 1Ç20’de FAVÖK yıllık bazda %26,3 azalışla 212 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, piyasa ortalama beklentisi olan 235 mn TL ve bizim beklentimiz olan 239 mn TL’nin altında kaldı. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 4,8 puan, çeyreklik bazda ise 1,2 puan gerileyerek %14 seviyesinde gerçekleşti (1Ç19’da %18,7).
TRKCM için 4,54 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 3,74 TL’ye revize ediyoruz. Covid-19’un etkileri ile birlikte Avrupa pazarında oluşan zayıf talep koşullarının fiyatlar üzerinde baskı yaratacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda, şirketin Avrupa’da satış fiyatlarının 2020’de EUR bazında %8 gerilemesini bekliyoruz. Diğer taraftan, otomobil camı iş kolunda endüstrideki üretim aksaklıkları nedeniyle mevcut kapasitesinin yönetimi için şirket yönetiminin gerekli önlemleri almış olduğunu biliyoruz.
